Morgan Stanley가 비트코인 채굴자 보도를 시작하면서 Cipher Mining과 TeraWulf는 매수, MARA는 매도입니다.
분석가는 일부 비트코인 채굴 사이트를 인프라 자산으로 구성하여 MARA가 뒤처지는 동안 CIFR 및 WULF 주식을 상승시켰습니다.
2026년 2월 9일 오후 5시 45분에 업데이트됨 게시일: 2026년 2월 9일, 오후 4:55
Morgan Stanley는 공개적으로 거래되는 3개의 비트코인에 대한 보도를 시작했습니다. BTC$70,368.91 월요일 채굴 회사들은 데이터 센터 임대와 관련된 두 이름을 지지하는 동시에 비트코인 노출에 초점을 맞춘 채굴자에 대해 보다 신중한 입장을 취했습니다.
분석가 Stephen Byrd와 그의 팀은 CIFR(Cipher Mining)과 WULF(TeraWulf)에 대해 비중확대 등급을 적용하고 목표 가격을 각각 38달러와 37달러로 설정했습니다. CIFR 주가는 월요일 12.4% 상승한 $16.51를 기록했으며 WULF는 12.8% 상승한 $16.12를 기록했습니다.
그는 또한 비중축소 등급과 목표 8달러로 Marathon Digital(MARA)에 대한 취재를 시작했습니다. MARA의 주가는 월요일 $8.28로 소폭 상승했습니다.
Byrd의 핵심 주장은 특정 비트코인 채굴 사이트를 암호화폐 베팅이라기보다는 인프라 자산으로 보는 것입니다. 광산 회사가 데이터 센터를 구축하고 강력한 상대방과 장기 임대 계약을 체결하면 해당 자산은 비트코인 가격 변동에 초점을 맞춘 거래자보다 안정적인 현금 흐름을 중요시하는 투자자에게 더 적합하다고 그는 썼습니다.
“거시적 수준에서 비트코인 회사가 데이터 센터를 내장하고 신용도가 높은 상대방과 장기 임대 계약을 체결하면 DC의 자연스러운 투자자 서식지는 비트코인 투자자가 아니라 인프라 투자자들 사이에 있게 됩니다”라고 버드는 썼으며 이러한 자산은 “장기적이고 안정적인 현금 흐름”을 위해 가치가 평가되어야 한다고 덧붙였습니다.
요점을 구체적으로 설명하기 위해 Byrd는 이러한 시설을 Equinix(EQIX) 및 Digital Realty(DLR)와 같은 데이터 센터 부동산 투자 신탁과 비교했습니다. 그는 이를 “비트코인 회사가 개발한 DC 자산을 평가할 때 고려해야 할 가장 가까운 비교 가능한 회사”라고 설명했습니다. 이들 회사의 주식은 EBITDA의 20배 이상에 거래됩니다. 이는 해당 회사가 규모, 다각화 및 꾸준한 성장을 제공하기 때문에 투자자들이 예상 연간 운영 현금 흐름 1달러당 20달러 이상을 지불할 의향이 있음을 의미합니다.
Byrd는 비트코인 회사가 개발한 데이터 센터가 비슷한 수준으로 거래될 것으로 기대하지 않습니다. “주로 이러한 데이터 센터 REIT는 단일 DC 자산이 제공하지 않는 성장 잠재력을 가지고 있기 때문입니다.” 그럼에도 불구하고 그는 현재 시장이 할당하는 것보다 더 높은 가치 평가의 여지가 있다고 보고 있습니다.
사이퍼는 그 관점의 중심에 있습니다. Byrd는 회사의 데이터 센터가 “REIT 최종 게임”에 적합하다고 설명했습니다. “우리는 가치 평가 접근 방식을 설명하기 위해 ‘REIT 최종 게임’이라는 문구를 사용합니다. 왜냐하면 궁극적으로 이러한 계약 DC는 장기적이고 위험도가 낮은 계약 현금 흐름을 적절하게 평가하는 REIT와 같은 투자자가 소유해야 하기 때문입니다.”라고 그는 썼습니다.
간단한 시나리오에서 자체 채굴 비트코인에서 공간 임대, 대규모 클라우드 또는 컴퓨팅 고객으로 전환하는 Cipher 사이트는 유료 도로와 유사할 수 있습니다. 현금 흐름이 예측 가능해집니다. 비트코인의 역할이 사라지고 있습니다.
TeraWulf도 비슷한 프레임워크를 얻었습니다. Byrd는 회사의 데이터 센터 계약 체결 이력과 전력 인프라에 대한 경영진의 배경을 지적했습니다. “TeraWulf는 데이터 센터 고객과 계약을 체결한 강력한 실적을 보유하고 있으며 관리 팀은 광범위한 전력 인프라 자산 구축에 대한 광범위한 경험을 보유하고 있습니다.”라고 그는 썼습니다.
그는 회사가 비트코인-데이터 센터 계약 없이 사이트를 와트당 약 8달러의 현재 가치로 전환할 것으로 기대합니다. 그의 기본 사례에서는 회사가 2028~2032년에 계획된 연간 데이터 센터 성장 계획인 연간 250메가와트의 약 절반을 성공한다고 가정합니다. 보다 낙관적인 시나리오에서는 성공률이 75%로 증가한다고 가정합니다.
Marathon Digital을 통해 분위기가 바뀌었습니다. Byrd는 회사가 “비트코인에서 DC로의 전환으로 인해 더 낮은 잠재적 상승 여력”을 제공한다고 주장했습니다. 그는 사이트를 완전히 용도 변경하는 대신 채굴과 데이터 센터 야망을 결합하는 마라톤의 하이브리드 전략과 전환사채 발행 및 수익금을 비트코인 구매에 사용하는 등 비트코인 가격 노출을 극대화하는 데 중점을 두고 있다고 언급했습니다.
Marathon의 데이터 센터 호스팅 경험이 제한적이라는 점도 이러한 견해에 부담이 되었습니다. Byrd는 “MARA의 경우 비트코인 채굴 경제학이 주식 가치의 지배적인 동인입니다.”라고 썼습니다.
그 초점은 위험을 수반합니다. Byrd는 “기본적으로 우리는 단기 및 장기적으로 비트코인 채굴의 수익성에 상당한 위험이 있다고 보고 있습니다.”라며 “비트코인 채굴 사업의 역사적 ROIC는 매력적이지 않았습니다.”라고 덧붙였습니다.
투자자들이 비트코인 채굴자가 전력 및 컴퓨팅 집주인으로 진화해야 하는지 여부에 대해 논쟁이 벌어지면서 이 보도는 시작되었습니다. Morgan Stanley의 답변은 선택적입니다. 장기 임대 및 인프라 규율이 유지되는 곳에서 Byrd는 가치를 봅니다. 채굴이 핵심 사업으로 남아 있는 곳에서는 엄청난 이익을 기대할 이유가 거의 없다고 봅니다.
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