2026년 초 비트코인의 반등은 친숙한 문제 영역으로 다시 밀려났습니다. Glassnode가 말한 밀집된 간접 공급량은 11월 이후 반복적으로 랠리를 제한했습니다. 최신 Week On-chain 보고서에서 분석 회사는 $96,000 이상의 움직임을 표면적으로는 건설적인 것으로 구성하지만 여전히 지속적인 현물 축적보다는 파생 상품 포지셔닝 및 유동성 조건에 크게 의존하고 있습니다.
Glassnode의 중심 논쟁 비트코인은 2025년 4월부터 7월까지 구축되었으며 주기 최고점 근처의 지속적인 배포와 관련하여 역사적으로 중요한 LTH(장기 보유자) 비용 기반 밴드로 곧장 반등했습니다. 보고서는 약 93,000달러에서 110,000달러에 이르는 “밀도 클러스터”를 설명하며 11월 이후 반등이 반복적으로 하한선 근처에서 정체되었습니다.
Glassnode는 “이 지역은 지속적으로 강세 체제에서 조정 단계를 분리하는 전환 장벽 역할을 해왔습니다.”라고 썼습니다. “가격이 다시 한 번 간접 공급에 압박을 가하면서 시장은 이제 친숙한 탄력성 테스트에 직면해 있습니다. 장기 보유자 분배는 여전히 전제 조건입니다 더 넓은 추세 반전을 위해.” 회사의 프레이밍은 무뚝뚝합니다. 시장은 다시 동일한 판매 상한선으로 돌아왔고, 이를 취소하려면 가격 조사뿐만 아니라 실질적인 흡수가 필요합니다.
보고서가 강조하는 다음 단계는 단기 보유자(STH) 비용 기준은 $98.3K이며, 이는 신규 구매자를 위한 신뢰 척도로 간주됩니다. 이보다 지속적인 거래는 최근 수요가 간접 공급을 흡수하면서 늦게 진입한 기업의 이익을 유지할 만큼 강력하다는 것을 나타냅니다.
온체인에서 Glassnode는 장기 보유자가 여전히 순 매도자로 남아 있으며 총 LTH 공급량이 여전히 낮아지는 추세에 있다고 지적합니다. 중요한 변화는 속도입니다. 보고서는 2025년 3분기와 4분기에 나타난 공격적인 분포에 비해 감소율이 “상당히 둔화”되었다고 밝혔으며, 이는 차익실현이 계속되고 있지만 강도가 덜함을 시사합니다.
보고서는 “다음은 주로 수요 측의 공급 흡수 능력, 특히 2025년 2분기 동안 누적된 투자자의 능력에 달려 있다”고 말했습니다. “장기적으로 최대 $81,000의 실제 시장 평균 이상을 유지하지 못하면 2022년 4월부터 2023년 4월 기간을 연상시키는 더 깊은 항복 단계의 위험이 크게 증가할 것입니다.” 이는 해당 메모에서 가장 명확한 하향 조건 중 하나입니다. 즉, 시장이 장기 평균을 잃으면 확률 분포는 더 심각한 풀림 현상으로 이동합니다.
관련된 신호는 장기 보유자의 순실현이익과 손실인데, Glassnode는 이를 “현저히 더 시원한 분배 체제”를 반영한다고 말합니다. 장기 보유자들은 주당 약 12.8K BTC의 순이익을 실현하고 있으며, 이는 주당 100,000BTC 이상의 주기 정점에서 급격한 둔화를 보이고 있습니다. 이러한 완화가 항복 위험이 사라졌음을 의미하는 것은 아니지만, 이익 실현의 가장 무거운 단계가 완화되었음을 의미합니다.
비트코인 수요는 여전히 고르지 않습니다
오프체인 지표는 더욱 건설적입니다. Glassnode는 기관 대차 대조표 흐름이 “완전한 재설정을 거쳤습니다”라고 주장합니다. 현물 ETF 전반에 걸쳐 수개월 동안 막대한 자금 유출기업 및 주권 기관은 매도측 압력이 소진된 것으로 나타나 순 흐름이 안정화되고 있습니다. 현물 ETF는 다시 긍정적인 모습을 보이는 첫 번째 코호트로 묘사되며, 주요 한계 구매자로 다시 자리매김합니다.
대조적으로, 기업 및 국가 재무 흐름은 일관성이 아닌 산발적이고 이벤트 중심으로 묘사됩니다. 그 결과 대차대조표 수요가 가격 안정에 도움이 될 수 있지만 아직 지속적인 성장 엔진으로 기능하지 못해 단기 방향이 파생상품 포지셔닝 및 유동성 조건에 더 민감하게 되는 시장이 탄생하게 됩니다.
장소 수준에서 Glassnode는 현장 행동 개선을 지적합니다. 바이낸스 및 총 교환 흐름 측정은 다시 매수 중심 체제로 전환했으며, 통합 기간 동안 매도측 공격의 일관된 원천으로 묘사된 코인베이스는 “매도 활동을 의미있게 둔화”했습니다. 보고서는 이를 건설적인 구조적 변화라고 부르지만, 일반적으로 완전한 추세 확장과 관련된 지속적이고 공격적인 축적에는 여전히 미치지 못한다고 강조합니다.
보고서에서 가장 지적된 주의 사항은 96,000달러 지역으로의 이동이 상대적으로 얇은 유동성 환경에서 단기 청산에 의해 “기계적으로 강화”되었다는 것입니다. 선물 회전율은 2025년 대부분의 기간 동안 나타난 증가한 활동보다 훨씬 낮으며, 이는 공매도를 강제하고 저항을 통해 가격을 밀어내는 데 상대적으로 적은 자본이 필요했음을 의미합니다.
Glassnode는 “이는 적당한 포지셔닝 변화가 불균형적으로 큰 가격 반응을 이끌어 낼 수 있는 비교적 가벼운 유동성 환경에서 돌파구가 발생했음을 나타냅니다.”라고 말했습니다. “실질적으로 공매도를 시장에서 몰아내고 저항을 통해 가격을 끌어올리는 데는 상당한 신규 자본이 필요하지 않았습니다.” 이는 현재 지속 여부가 스퀴즈 충동이 사라진 후 현물 수요와 지속적인 거래량이 강제 커버링을 대체할 수 있는지 여부에 달려 있다는 의미입니다.
옵션 시장은 두 번째 긴장감을 더합니다. Glassnode는 내재 변동성을 낮지만 “지연된” 것으로 설명하는 반면 스큐는 계속해서 하향 비대칭 가격을 책정하며 25델타 스큐는 중장기 만기의 풋옵션에 편향되어 있습니다. 즉, 참가자들은 노출을 편안하게 유지하는 것처럼 보이지만 보험 없이는 그렇게 하기를 꺼려합니다.
위치 지정은 미세 구조 수준에서도 중요합니다. 보고서는 딜러를 대략 $94K에서 $104K 사이의 구역을 포함하는 현물 주변의 짧은 감마로 표시합니다. 이러한 설정에서 헤징 흐름은 움직임을 약화시키기보다는 증폭시킬 수 있으며, 상승세에 매수하고 하락세에 매도하여 모멘텀이 유지되면 $100,000와 같은 고금리 파업으로 더 빠르게 이동할 가능성을 높입니다.
보도 당시 BTC는 96,334달러에 거래되었습니다.
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