CryptoQuant의 연구 책임자인 Julio Moreno에 따르면 이번 달 초 비트코인의 폭력적인 선물 디레버리징은 시장 포지셔닝을 재설정했지만 더 넓은 강세 추세를 깨지는 못했습니다. 10월 20일 Milk Road 팟캐스트에서 모레노는 현물 수요가 안정되고 미중 관세 협상으로 인한 거시적 여유가 해소된다면 새로운 최고치를 향한 길은 여전히 열려 있다고 주장했습니다. 그가 주목하고 있는 주요 변화는 비트코인이 온체인 거래자의 실현 가격을 115,000달러에 가깝게 되찾는 것입니다. “저항은 약 115,000달러가 될 것입니다.”라고 그는 말했습니다. “가격이 그 이상으로 올라가면… 우리가 예상할 수 있는 범위는 $150,000~$195,000입니다. 단점으로는… 대략 $100,000 정도입니다.”
Bitcoin Bull Run이 재설정되었습니다.
모레노 특성화된 10월 10일 디레버리지 역사상 최대 규모의 달러 청산 총 OI가 사상 최고치인 780억 달러에서 약 580억 달러로 떨어졌고 나중에는 560억 달러에 가까워지면서 약 200억 달러의 미결제약정이 하루 만에 사라졌습니다. 그는 단위 측면에서 이번 사건이 “FTX 청산에 약간 못 미쳤다”고 지적했지만, 달러 규모는 구조적 붕괴가 아니라 오늘날 더 큰 파생상품 기반을 반영한다고 강조했습니다.
현물 가격의 상대적 탄력성(비트코인은 이틀 전 “103,000”으로 상승한 후 그날 “110,000달러에 불과”)은 수요와 주기의 가격 하한선이 강제 해제 중에도 이전 주기보다 훨씬 높다는 점을 강조했습니다. 모레노는 “약세장에 빠지지는 않는다”며 구매자들이 추세 붕괴를 피할 수 있을 만큼 빠르게 공급을 흡수했다고 덧붙였다.
10개의 온체인 지표로 구성된 CryptoQuant의 종합 “강세 점수”는 충돌 이전에 이미 롤오버되었으며, 모멘텀이 냉각되고 현물 수요가 줄어들기 시작하면서 10월 6일까지 약 80에서 40으로 떨어졌습니다. 청산 후 점수는 20점으로 떨어졌으며, 모레노는 이를 “현재 약세 측면”이라고 설명했습니다. 그는 온체인 측정항목이 위험 측정기만큼 가격 예측 변수가 아니라고 강조했습니다. “위험에 대한 신호를 보낼 것입니다… 이러한 모든 측정항목이… 수렴되어 위험이 증가하고 있다는 사실을 알려줄 때, 그때는 더 조심해야 할 때입니다.”
여러 데이터 포인트는 충격에 휩싸인 시장을 지적했습니다. 총 암호화폐 미결제약정은 이벤트 직전에 약 780억 달러에 달하는 기록을 세웠습니다. 이익 실현은 10월 초 124,000~126,000달러 영역에서 이전 사상 최고치에 가까워지면서 30억 달러 이상으로 급증했으며, 이는 공격적인 실현이 냉각에 앞서는 CryptoQuant의 “이익-일시 중지-푸시” 프레임워크에 적합합니다.
모레노는 또한 관세 헤드라인과 청산이 발표되기 며칠 전인 10월 6일 경 현물 수요가 성장에서 위축으로 반전했다는 점을 강조하여 거시적 불꽃 없이도 위험 상황이 악화되는 이유를 설명하는 데 도움이 되었습니다. “우리는 거시적 사건 때문만이 아니라 높은 이익을 얻기 시작했습니다.”라고 그는 말했습니다.
비트코인을 판매하는 사람, 구매하는 사람은 누구입니까?
하락 기간 동안 코인의 구성적 흐름은 구조적인 구매자 파업보다는 순환의 관점을 뒷받침합니다. 모레노가 말했다. “그리고” 고래 그리고 초기 채굴자(그가 추정한 총 집단은 Satoshi를 제외하고 약 600,000 BTC를 보유하고 있음)는 가격이 100,000달러를 넘으면서 유통을 재개했습니다. 이는 공급이 새로운 손으로 이동함에 따라 모든 주기에서 반복되는 역학입니다. 반면 제도적 수요는 꾸준하게 유지됐다.
왜냐하면 ETF 수탁 지갑 보안을 위해 종종 주소당 100~1,000 BTC를 버킷으로 사용하는 CryptoQuant는 해당 “돌고래” 집단을 프록시로 추적합니다. 모레노는 “그 집단은… 여전히 매수 중”이라며 “이번 조정 기간 동안” 고래의 보유량이 “추세 이상”으로 증가하면서 전년 대비 보유량이 증가했다고 덧붙였습니다. 유동성 조건은 이러한 입찰을 확증합니다. USDT가 주도하는 스테이블코인 시가총액은 하락세를 통해 계속해서 확장되었습니다. 이는 “우리가 하락장에 있다면” 예상하지 못한 패턴입니다.
알트코인은 충격으로 인해 훨씬 더 취약해졌습니다. 청산 기간 동안 거래소에 알트코인을 보내는 거래가 올해 최고치로 치솟았고, 이는 유동성이 낮은 이름에 대한 출구 쟁탈전을 예고했습니다. 모레노는 이 주기가 포괄적인 “대체 시즌”이 아닌 부문 전반에 걸쳐 눈에 띄게 선택적이라고 경고하고 2025년에 더욱 분명해진 주제를 반복했습니다. 강력한 프로토콜 활동과 수수료 생성은 더 이상 명시적인 경제적 연계 없이 기계적으로 토큰의 성과로 전환되지 않습니다. “프로토콜이 잘 작동한다고 해서 반드시 토큰이 잘 작동할 것이라는 의미는 아닙니다.”라고 그는 말했습니다.
4분기와 2026년에 기대할 수 있는 것
매크로는 4분기의 와일드카드로 남아 있습니다. 모레노는 금리 인하 기대가 크게 내재되어 있다고 믿습니다. “시장은 이미 연준이 할 일을 가격에 책정했습니다.” 예상치 못한 큰 인하만이 새로운 긍정적인 촉매제가 될 것이라고 믿습니다. 대조적으로, 미국-중국 관세 궤적 전면 중앙입니다. “만약 우리가 이 문제를 해결한다면… 정말 긍정적인 4분기가 재개될 수 있습니다.”라고 그는 관세 헤드라인이 10월의 디레버리징을 촉발한 직접적인 계기였으며 3~5월에 더 급격한 수요 위축의 원인이 되었다고 지적했습니다. 명확성이 회복되고 현물 수요가 다시 가속화될 때까지 그는 잘 정의된 수준을 벗어날 것으로 기대합니다.
이로 인해 비트코인은 전술적 저항과 심리적 바닥 사이에 갇혀 있게 됩니다. 모레노는 트레이더의 온체인 실현 가격을 첫 번째 저항으로 115,000달러 근처로, 단기 보유자가 대략 10%의 미실현 손실을 겪고 있는 100,000달러 영역을 강제 매도가 일반적으로 강세장에서 완화되는 단점으로 고정합니다.
$115,000의 결정적인 회수는 그의 모델에서 $150,000-$195,000에 대한 실행을 검증할 것입니다. 그는 “우리는 이전 사상 최고치에서 그리 멀지 않다”고 말하면서 관세 과잉 문제가 해결된다면 4분기의 새로운 최고치가 그럴듯하다고 덧붙였습니다. 사이클 피크에 대해 그는 가격이 상승했음에도 불구하고 CryptoQuant의 강세 감소 강도를 인용하면서 2026년 또는 2027년까지 확장된 매니아에 기대고 있습니다. 그는 “2026년 1분기 이상은 기대하지 않는다”고 말하면서 최고 시기는 아직 추측일 뿐이라는 점을 경고했다. “아마도 우리 모두가 틀릴 거예요.”
보도 당시 BTC는 108,187달러에 거래되었습니다.
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