Arca의 CIO인 Jeff Dorman은 현재의 시장 하락세를 “가장 이상한 암호화폐 매도 중 하나”라고 부르며, 가격 조치가 거시적 조건과 부문 펀더멘털 모두에서 점점 더 단절되고 있다고 주장합니다.
암호화폐 매각이 “이상한” 이유
에서 우편 X에서 Dorman은 전통적인 위험 자산이 교과서에서 제안한 대로 정확하게 행동하고 있다고 지적합니다. “연준이 금리를 인하하고, QT가 종료되고, 소비자 지출이 활발하고, 기록적인 수익이 나고, AI 수요가 여전히 엄청나게 강하기 때문에 주식, 신용 및 금/은 시장이 매달 ATH에 출시되고 있습니다.” 그러나 대부분의 일반적인 약세 이야기가 무효화되었음에도 불구하고 암호화폐는 계속해서 하락하고 있습니다. “MSTR은 판매하지 않습니다테더는 부실하지 않습니다. DAT 매도하지 않고, NVDA가 터지지 않고, 연준이 매파적으로 변하지 않고, 관세 전쟁이 다시 시작되지 않고 있습니다.”라고 그는 적고 나서 다음과 같이 말했습니다. “아직도 암호화폐가 하락하는 이유를 모르겠습니다.”
첨부된 에세이 “아무도 설명할 수 없는 판매”(2025년 12월 1일)에서 Dorman은 지난 8주 중 7주 동안 하락세를 보인 시장에 대해 자세히 설명합니다. 일본 시장이 재개되면서 다시 매도하기 전 짧은 추수감사절 랠리만 있었습니다. 첫 번째 다리가 아래로 이어졌습니다. 10월 10일 교환 중단 FOMC 회의를 몇 주 앞두고 바이낸스와 다른 곳에서. 11월의 약점 중 대부분은 연준의장 제롬 파월의 매파적 태도에 기인한 것으로, 이로 인해 12월 금리 인하 가능성이 “거의 100% 가능성”에서 “30%만큼 낮음”으로 높아졌습니다.
11월 말 지속이 이례적인 이유는 거시적 배경이 다시 우호적인 방향으로 바뀌었다는 점이라고 그는 주장합니다. 핵심 PPI는 예상 2.7% 대비 2.6%로 인쇄되었으며, 폐쇄 후 초기 노동 데이터는 냉각된 고용 시장을 가리키며, 12월 인하 확률은 약 90%로 반등했습니다. 주식은 “11월을 플러스 영역으로 마감하기 위해 치열한 랠리를 벌였습니다.” 그리고 베팅 시장은 차기 연준 의장으로 알려진 정책비둘기인 케빈 해셋(Kevin Hassett)을 효과적으로 가격에 반영하고 있습니다. 이런 상황에서 Dorman은 “왜 디지털 자산은 여전히 모든 나쁜 소식에 매도세를 보이고 있지만 좋은 소식에는 반등하지 못하는 걸까요?”라고 묻습니다. 그의 대답은 단호했다. “모르겠어요.”
한 가지 실제적인 설명은 한계 판매자가 더 이상 암호화폐 기반이 아니라는 것입니다. Dorman은 자신의 Fannie Mae와 Freddie Mac 포지션이 직교적 기본 원칙에도 불구하고 암호화폐와 동조하여 거래되고 있다는 Bill Ackman의 발언을 인용합니다. 그는 이 발언이 TradFi, 소매 및 디지털 자산 투자자 간의 중복이 증가하고 있음을 반영한다고 주장합니다. “매우 고립된 산업”이었던 것이 이제 다중 자산 포트폴리오에 깊이 통합되어 있으며 이러한 구조에서는 “암호화폐에 대한 투자가 가장 먼저 진행되는 것 같습니다.” 암호화폐 생태계 자체는 매우 투명합니다. 대조적으로, “TradFi는 여전히 블랙박스에 가깝습니다. 그리고 그 블랙박스가 현재 흐름과 활동을 지배하고 있습니다.”
월스트리트가 오고 있다
Dorman은 토큰 가치가 금융, 유틸리티 및 사회적 구성 요소의 혼합이라는 Arca의 프레임워크를 재검토합니다. 심리가 최저 수준에 있는 상황에서 비트코인, L1, NFT, 밈코인 등 대부분 사회적 가치를 지닌 자산이 압박을 받고 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 놀랍게도 더 강력한 금융 또는 유틸리티 앵커를 갖춘 토큰이 지속적으로 뛰어난 성과를 내지 못했다는 것입니다. “일부는 BNB를 사용하지만 대부분은 그렇지 않습니다(DeFi 토큰, PUMP). 그래서 좀 이상합니다.” 마찬가지로 특이한 점은 “기병대” 구매자가 없다는 점이라고 그는 말합니다. 대신 펀더멘털보다는 모멘텀에 기대어 “더 많은 약점을 기대하며 약점에 쌓이는” 플레이어가 늘어나고 있습니다.
MicroStrategy에서 Dorman은 회사가 “절대 그렇지 않을 것입니다. 강제 판매자“라고 반복되는 헤드라인에도 불구하고 테더에서 그는 엄청난 가치 평가에서 파산 가정으로의 급속한 서술 변화에 대해 반발합니다. USDT는 약 70%가 현금 및 등가물로 지원되고 30%가 금, 비트코인 및 대출로 지원되는 상황에서 그는 70% 당일 상환이 불가능하다는 점을 고려하면 “유동성에 대한 질문은 어리석은 것”이라고 주장합니다. 지급 위험에는 30% 소매 전체에 걸쳐 큰 손실이 필요하다고 그는 봅니다. 모회사의 수익성을 고려하면 관리가 가능합니다.
궁극적으로 Dorman은 퍼즐을 흐름과 시장 구조로 축소합니다. “오늘날 암호화폐 시장에는 구매자가 없습니다.”라고 그는 썼습니다. 암호화폐 투자자들은 “지쳤고” 자산 클래스에 “들어오는” 월스트리트 회사들은 “오늘은 여기에 없습니다.” Vanguard, State Street, BNY, JPMorgan, Morgan Stanley 및 Goldman Sachs와 같은 기관의 기존 규정 및 시스템 내에서 암호화폐 자산을 원활하게 구매할 수 있을 때까지 “그들은 그렇게 하지 않을 것입니다.” 현재로서는 지속적인 약점으로 인해 “확실히 우리는 머리를 긁적입니다”라고 그는 결론지었습니다.
보도 당시 전체 암호화폐 시가총액은 2조 9천억 달러였습니다.
DALL.E로 생성된 특집 이미지, TradingView.com의 차트
