Anchorage Digital은 비트코인 커버콜 전략이 BTC 보유자에게 합성 수익을 창출할 수 있지만 이는 엄격한 규율로 관리될 때만 가능하다고 말합니다. 이 회사의 새로운 연구에서는 비트코인의 상승 여력을 매도하면 약한 시장의 하락세를 완화할 수 있지만 BTC가 격렬한 강세장 단계 중 하나에 진입하면 상한선 이익이 급격하게 증가할 수 있다고 경고합니다.
그만큼 분석앵커리지 디지털 연구 책임자인 David Lawant가 작성한 는 Deribit 내재변동성 표면에서 시간별 시뮬레이션을 사용하여 비트코인에 대한 체계적인 커버콜 작성을 조사합니다. 앵커리지는 이 연구에 2021년 10월부터 2026년 4월까지 데이터세트의 가능한 모든 진입점에 걸쳐 37,000개 이상의 개별 백테스트가 포함되어 있어 BTC 옵션 수익이 작동하는 위치와 중단되는 위치를 정의하기 위한 보다 자세한 시도 중 하나라고 밝혔습니다.
앵커리지, 비트코인 수익률 전략을 시험하다
앵커리지는 비트코인 옵션이 틈새 파생상품 부문에서 제도적으로 관련된 시장으로 이동했다고 주장합니다. 명목 BTC 옵션 미결제약정은 지난 5년 동안 약 10배 증가했으며, 2025년 말에 잠시 1,000억 달러를 넘어섰다가 연구에서 약 600억 달러에 이르렀습니다. 종이 메모에 따르면 그 수준은 전체 BTC 선물 시장의 공개 이익보다 높습니다.
IBIT 옵션 시장 구조도 바꿨다. 2024년 말에 출시된 이 회사는 BTC 옵션 미결제약정 및 거래 활동을 위한 선도적인 장소로서 Deribit과 경쟁할 만큼 빠르게 성장했습니다. 앵커리지의 경우 이는 현재 시장 기관이 평가하고 있는 시장이 18개월 전에 존재했던 것과 비교하여 더 깊고, 더 접근하기 쉽고, 실질적으로 다르다는 것을 의미합니다.
연구는 비트코인의 변동성 위험 프리미엄에 중점을 두고 있습니다. 앵커리지는 BTC, SPY 및 QQQ에 대해 25델타 콜 내재 변동성과 향후 21거래일 동안 실현된 상승 변동성을 비교합니다. 논문에 따르면 BTC의 상승 변동성 위험 프리미엄은 주식 벤치마크가 제공한 것의 평균 약 2~3배였으며, 그 격차는 2024년 이후 대부분 기간 동안 지속되었습니다.
그 프리미엄이 매력이죠. 커버드 콜을 통해 BTC 보유자는 정의된 행사가까지 기본 자산에 대한 노출을 유지하면서 옵션 수입을 수집할 수 있습니다. 비용도 마찬가지로 중요합니다. 파업을 통해 비트코인이 반등하면 상승 참여가 제한됩니다. 앵커리지는 이것을 각주가 아닌 전략의 중심 긴장으로 구성합니다.
간단한 20델타, 30일 커버콜 전략은 테스트한 가장 최근 12개월 동안 좋은 성과를 거두었습니다.
2025년 4월 30일부터 2026년 4월 30일까지 기본 BTC 포지션에서 5.5%의 순수익률을 생성한 반면 현물 BTC는 19.4% 하락했습니다. 앵커리지의 시뮬레이션에서 오버레이는 BTC 하락폭의 거의 1/3을 상쇄했습니다. 혼합 포트폴리오의 연간 변동성도 40.6%에서 35.0%로 감소했고, 최대 손실률은 49.7%에서 44.5%로 개선되었습니다.
그러나 전체 주기 결과는 훨씬 덜 만족스러웠습니다. 동일한 필터링되지 않은 전략이 2021년 10월부터 2026년 4월까지 전체 기간에 걸쳐 확장되었을 때 마이너스 수익률은 0.5%, 즉 연간 마이너스 0.1%를 기록했습니다. 이는 4.38대 1의 유리한 승패 비율에도 불구하고 발생했으며, 57개의 승리 거래와 13개의 손실 거래가 있었습니다.
앵커리지는 이 문제를 “강압기 앞에서 동전을 줍는 것”이라고 설명합니다. 강세는 지속적이고 자기상관적인 랠리를 펼치는 비트코인의 경향입니다. 2021년 말 사이클 정점인 2023~2024년이 약 $16,000에서 $70,000 이상으로 상승했고, BTC를 잠시 $100,000 이상으로 끌어올린 2025년 강세장에서는 매도 콜이 다음과 같이 반복적으로 오버런되었습니다. 자리가 옮겨졌다 파업 가격을 통해.
이것이 바로 이 논문이 커버콜 글쓰기가 수동적인 수익률 오버레이가 아니라 “능동적인 관리 전략”이라고 주장하는 이유입니다. 필터링되지 않은 버전은 정권에 관계없이 통화를 판매했습니다. 훈련된 버전은 더 나은 조건을 기다렸습니다.
앵커리지는 10일, 30일, 50일 이동 평균 스택을 기반으로 BTC의 추세가 강세를 나타내지 않도록 요구하고 내재 변동성이 90일 이동 평균을 초과하도록 요구하는 필터를 테스트했습니다. 청산 시 모델은 감마 위험을 줄이기 위해 75% 이익 실현 임계값, 델타 중지 손실 및 만료 전 2일 버퍼를 사용했습니다.
결과는 실질적으로 바뀌었습니다. 이러한 단순한 방식과 내재변동성 필터를 사용하면 커버콜 기여도가 전체 기간 동안 23.7%, 즉 연간 5.2%로 증가했습니다. 혼합 포트폴리오 Sharpe는 0.20에서 0.30으로 개선되었지만 해당 전략이 시장에 출시된 시간은 44%에 불과했습니다.
앵커리지의 매개변수 작업도 실행 가능한 범위를 좁힙니다. 10 미만의 델타는 일관적이었지만 많은 기관의 명령에 비해 너무 얇았습니다. 25델타 이상에서는 방향성 노출이 BTC 기간 동안 전략을 압도했습니다. 강세장. 7일 및 14일 만료는 BTC의 일중 변동성으로 인해 세타 붕괴가 충분한 작업을 수행하기 전에 손실 정지 이벤트가 발생했기 때문에 구조적으로 불리했습니다. 이 백서는 생산적 통로를 최소 21일의 만료 기간을 갖는 10~25델타 통화로 식별합니다.
가장 강력한 증거는 롤링 윈도우 분석에서 나왔습니다. 1년의 기간 동안 생산 부문 전반에 걸친 플러스 수익률 비율은 대략 55%에서 85% 범위였으며 이는 의미 있는 제도 민감도를 보여줍니다. 3년의 기간 동안 12개 구성 중 11개는 롤링 윈도우의 최소 91%에서 긍정적인 수율을 생성했으며 5개는 100%에 도달했습니다. 평균 연간 수익률은 4%에서 6% 사이에 밀집되어 있습니다.
BTC 투자자들에게 있어서 중요한 점은 커버드 콜이 깨졌다는 사실이 아닙니다. 전략은 경로 의존도가 매우 높다는 것입니다. 느리거나 하락하는 시장에서는 의미 있는 수익을 창출할 수 있습니다. 강력한 상승 여력 체제에서는 동일한 거래로 인해 보유자들이 상승 여력이 이미 매도된 상태에서 비트코인 랠리를 지켜볼 수 있습니다.
보도 당시 BTC는 73,113달러에 거래되었습니다.
DALL.E로 생성된 특집 이미지, TradingView.com의 차트
