Fidelity Digital Assets는 비트코인의 시장 구조가 익숙한 4년간의 호황-불황 패턴과 종종 뒤따르는 잔혹한 80% 하락이 더 이상 기본 결과가 아닐 수 있을 만큼 충분히 변화했다고 주장합니다.
2월 24일자 “비트코인의 4년 주기는 끝났는가?”라는 제목의 연구 노트에서 연구 분석가인 Zack Wainwright는 간단한 관찰을 중심으로 통화를 구성합니다. 즉, 비트코인은 이제 매우 다른 구매자 기반을 가진 매우 다른 규모의 자산입니다. Fidelity는 비트코인의 시가총액을 2025년 10월 현재 약 2조 5천억 달러로 사상 최고치로 정하고 있으며, 이는 이전 주기보다 더 깊은 유동성과 꾸준한 변동성 체제의 징후와 함께 나타납니다.
“비트코인이 성숙해짐에 따라 가격 행동은 이전 주기와 달라지고 있습니다. 가격이 126,000달러를 넘어 새로운 최고치에 도달하더라도 변동성은 감소합니다.”
비트코인 수요가 재편되고 있습니다
피델리티의 변동성 논쟁 1년 동안의 실현 변동성과 그것이 주기 최고점에서 어떻게 행동했는지에 의존합니다. 이전 사이클에서는 패턴이 대체로 일관되었습니다. 즉, 신고점을 향해 큰 상승세를 보이기 전에 변동성이 신저점으로 압축된 다음 사이클이 과열됨에 따라 확장됩니다.
이번에 Fidelity는 압축이 최고점 이후에 더 빨리 도달한다고 말합니다. 이 메모는 비트코인이 2025년 10월 사상 최고치를 경신한 지 불과 몇 달 만인 2026년 1월에 기록된 1년 실현 변동성에서 17개의 새로운 사상 최저치를 지적하며 이를 이전 주기의 흐름과 의미 있는 차이라고 부릅니다. 팀은 이러한 약화의 일부를 규모에 기인합니다. 비트코인의 시가총액은 2021년 최고치의 약 2배, 2017년 최고치의 약 10배, 2013년 최고치의 200배 이상입니다.
두 번째 기둥은 누가 공급을 보유하고 있는지, 그리고 수요가 얼마나 끈적하게 나타나는지입니다. Fidelity는 각각 1,000 BTC 이상을 보유하고 있는 49개 공개 기업 집단을 강조하며, 총 보유량은 100만 BTC 이상이며 순환 공급량의 5%가 넘습니다. 또한 2020년 1분기부터 이 그룹은 Tesla가 포지션의 상당 부분을 매각한 2022년 2분기를 제외하고 매 분기마다 보유 지분을 분기별로 늘렸습니다.
ETF 측면에서 Fidelity는 미국 현물 비트코인 ETF가 2024년 1월에 출시되었으며 2026년 1월 30일 현재 순환 공급량의 약 6.4%인 약 130만 BTC를 총체적으로 보유하고 있다고 썼습니다. 이 메모는 카테고리 리더가 2년 이내에 관리 자산 750억 달러를 넘어섰다고 덧붙였습니다. 이는 동일한 이정표에 도달하는 데 거의 7년이 걸린 금의 주력 ETF인 GLD와는 대조적입니다.
Fidelity는 상장 기업과 ETF가 현재 순환 공급의 거의 12%를 차지하고 있으며 대부분의 성장은 2023년 이후에 이루어질 것이라고 말했습니다. 이는 팀이 구조적으로 감소에 중요하다고 생각하는 수요 변화입니다.
Fidelity는 또한 여러 온체인 및 발행 관련 측정에서 주기가 “눈에 띄게 안정적”인 것으로 보인다고 주장합니다. 이익 창 프레임워크를 사용하면 이익 주소가 처음 95%를 초과하고 마지막으로 95% 이상을 유지할 때 메모에 나와 있습니다. MVRV 이전 주기처럼 4~6배로 급등하는 대신, 대부분의 강세장에서 실현 가치의 대략 2배 정도를 유지했습니다.
보고서는 요점을 설명하기 위해 반사실적을 표시합니다. 만약 이 주기에서 시가총액이 실현총액의 4배에 도달했다면 이는 2026년 2월 2일 현재 시가총액이 약 4조 5천억 달러, BTC당 약 225,000달러임을 의미합니다. 또한 여러 소녀 1에 가깝게 유지되어 일일 발행 가치가 1년 평균에서 의미 있는 수준으로 벗어나지 않았음을 나타냅니다.
Fidelity의 새로운 “변동성 비율에 대한 이익”은 삭감 주장이 명백해지는 곳입니다. 팀은 0.01을 안정성 선으로 설정하고 비율이 비트코인 역사상 해당 수준에서 가장 오랫동안 지속된 기간인 2023년 후반부터 0.015 이상을 유지했다고 말했습니다. 2026년 2월 경기 침체로 인해 BTC가 70,000달러 아래로 떨어졌음에도 불구하고 비율은 임계값 이상으로 유지되었습니다.
“0.01 이상의 측정값은 매우 안정적인 것으로 간주될 수 있습니다. 반대로 0.01 미만의 측정값은 주의해서 보아야 합니다.”
Fidelity는 이것이 의미하는 바는 변동성이 사라지는 것이 아니라 기관 채널과 더 크고 유동적인 기반에 의해 점점 더 형성되는 시장에서는 고전적인 주기 종료 현상이 발생할 가능성이 더 낮을 수 있다는 것입니다. 해당 체제가 유지된다면 다음 단계는 폭발적인 상승보다는 시간이 지남에 따라 더 느리고 체계적으로 가격을 조정하는 것처럼 보일 수 있지만 절벽 가장자리 재설정은 더 적습니다.
보도 당시 BTC는 66,677달러에 거래되었습니다.
DALL.E로 생성된 특집 이미지, TradingView.com의 차트
