ProCap CIO이자 Bitwise 고문인 Jeff Park에 따르면, 비트코인이 150,000달러에 거래되지 않는 이유가 Jane Street 단독으로 발생한다는 생각은 잘못된 프레임입니다. 2월 25일 X 스레드에서 박씨는 실제 문제는 한 회사가 아니라 모든 승인된 참가자에게 거래 헤지 및 결제 방법에 있어 특이한 유연성을 제공하는 미국 현물 비트코인 ETF 시스템의 구조적 특징이라고 주장했습니다.
Jane Street가 비트코인을 억제하고 있나요?
파크스 핵심 포인트 시장이 Jane Street에 대한 질문을 ETF 배관 자체에 대한 질문으로 바꾸었다는 것입니다. IBIT에서만 승인된 참가자 명단에는 Jane Street Capital, JPMorgan, Macquarie, Virtu Americas, 골드만삭스Citadel Securities, Citigroup, UBS 및 ABN AMRO. 그의 말에 따르면 AP는 일반적인 공매도자가 아니기 때문에 이것이 중요합니다.
박씨는 “질문에는 정확한 답변이 필요하며, 먼저 이해해야 할 가장 중요한 것은 이것이 실제로 제인 스트리트에 대한 질문이 아니라는 것”이라고 썼다. “생태계의 모든 승인된 참가자에게 동일하게 적용되는 비트코인 ETF 아키텍처의 구조적 특징에 대한 질문입니다.” 그는 이러한 기관의 역할이 “노련한 업계 베테랑들 사이에서도 실제로 오해되고 있다”고 덧붙였습니다.
박씨가 중점을 둔 메커니즘은 규정 SHO에 따른 AP 면제이다. 표준 공매도에서 거래자는 일반적으로 공매도 전에 주식을 찾아야 하며 거래를 종료하라는 압력을 발생시키는 차입 비용에 직면해야 합니다. 박씨는 AP가 발행 및 환매권을 통해 동일한 마찰 없이 ETF 주식을 효과적으로 제조할 수 있기 때문에 다른 범주에 속한다고 주장했습니다.
“실질적인 결과는 중요합니다. 모든 AP는 차입 비용도 없고, 전통적으로 공매도에 묶여 있는 자본도 없으며, 상업적으로 합리적인 수준 이상으로 포지션을 마감해야 하는 엄격한 기한도 없습니다.”라고 그는 썼습니다. “이것은 회색 창입니다. 질서 있는 ETF 시장 조성을 위해 설계된 규제 분할은 구조적으로 말하면 비교할 수 없는 기간의 규제 차익거래와 구별할 수 없습니다.”
박씨는 AP가 단순히 비트코인을 영원히 하락시킬 수 있다고 주장하지 않기 때문에 이러한 프레이밍이 중요합니다. 그의 주장은 더 좁고 구조적이다. AP가 짧은 경우 갈 것이다 현물 BTC를 구매하는 대신 CME 비트코인 선물로 헤징을 선택하면 현물 구매를 강제하는 일반적인 차익 거래 경로가 약해집니다. 이러한 설정에서 헤지는 즉각적인 현물 수요를 우회하면서 시장 조성 목적에 맞게 경제적으로 충분히 견고하게 유지될 수 있습니다.
“중요한 의미는 헤지가 현물이 아닌 선물이라면 그 현물은 결코 매수되지 않았다는 것입니다.”라고 박씨는 썼습니다. “자연 차익 구매자가 현물을 구매하지 않기로 결정했기 때문에 자연 차익 메커니즘을 통해 격차를 줄일 수 없습니다.” 그는 또한 베이시스 거래자들이 선물과 현물을 일치시키기 위해 노력하기 때문에 분리가 원활하지 않다고 경고했지만, 베이시스 리스크는 스트레스를 받는 기간에 더욱 의미가 있다고 말했습니다.
박씨의 견해에 따르면 최근 현물 창출 및 환매로의 전환은 이전에 현물 시장 활동을 추진했던 또 다른 제약을 제거합니다. 초기 현금 전용 모델에서는 AP가 현금을 전달해야 했고, 펀드 관리인은 이를 비트코인 구매에 사용했습니다. 현물매수는 창작의 기계적인 부산물이었기 때문에 박씨가 ‘구조적 지배자’라고 부르는 것이 탄생했다. 현물 이전이 이를 변화시킵니다. 이제 AP는 가시적인 시장 영향을 최소화할 수 있는 OTC 데스크 및 협상된 거래를 포함하여 자신이 선택한 거래상대방으로부터 시간에 직접 비트코인을 소싱할 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 박 대통령은 노골적인 시장 억압 주장을 지지하지 않았다. “짧은 대답은 어떤 AP도 비트코인 가격을 명시적으로 억제하지 않는다는 것입니다.”라고 그는 썼습니다. “AP 구조가 억제할 수 있는 것은 가격 발견 메커니즘 자체의 무결성입니다. 이는 동일한 것이 아니지만 두 번째는 첫 번째보다 더 중요합니다.”
다른 전문가들도 동의함
Bloomberg Intelligence의 선임 ETF 분석가인 Eric Balchunas는 다음과 같이 말했습니다: “보기맨은 사라졌습니다. 이것이 오늘 CT와 가격 움직임의 분위기입니다. 저도 이해합니다. 매일 큰 쓰레기 [at 10am] 죽이는 것 같았어 모든 집회와 모든 사람의 정신. 지속적인 반등을 위해 이를 제거하는 것으로 충분합니까? 우리가 알아낼 것 같아요.”
그 차이는 반발을 불러일으켰습니다. Monad 창립자인 Keone Hon은 선물 매도 헤지가 다른 사람이 선물 매도자임을 암시하고 평균적으로 시장 전반의 델타 균형을 유지하면서 다른 곳에서 헤징해야 한다는 것을 의미하기 때문에 이 이론은 유지되지 않는다고 말했습니다. 데이브 와이즈버거 또한 선물은 만기 시점에 수렴된다는 점을 지적하면서 이 주장이 “상당한 기간에 걸쳐” 유지되지 않는다고 주장했습니다.
박씨는 회계 정체성에 대해 이의를 제기하지 않았다. 그가 이의를 제기한 것은 그 정체성이 시스템의 규제 분할 내에서 거래가 얼마나 오랫동안 지속될 수 있는지에 대한 실질적인 질문을 해결하는지 여부였습니다. “분명히 말씀드리자면 저는 AP가 가격을 억압한다는 음모론에 동의하지 않습니다.”라고 그는 썼습니다. “내가 동의하는 음모론은 휴대 비용이 전혀 들지 않고 지속 시간이 무한하면 재미있는 일이 일어날 수 있다는 것입니다.”
선도적인 온체인 분석가 James “Checkmate” Check 동의했다: “제인 스트리트(Jane Street)는 비트코인 가격을 억압하지 않았습니다. 호들러(HODLers)는 모두 그랬습니다. 그렇게 어렵지는 않습니다. 내면의 짭짤한 금벌레를 소환하지 말고 조작자를 비난하지 마십시오. 사람. 팔렸습니다. A. Fucktonne. 오브. 스팟. 비트코인.”
보도 당시 비트코인은 67,883달러에 거래되었습니다.
DALL.E로 생성된 특집 이미지, TradingView.com의 차트
