Castle Labs는 암호화폐의 롱테일이 구조적으로 과도하게 구축되어 있으며 실제 비즈니스 견인력과 보다 긴밀한 토큰 정렬을 입증할 수 없다면 대부분의 토큰 가격이 궁극적으로 0에 가까워질 것이라고 주장합니다. 긴 X 포스트에 게재된 논문은 현재 시장을 광범위한 회복 스토리가 아닌 선택 단계로 구성합니다.
핵심은 암호화폐 자체가 실패하고 있다는 것이 아니라, 토큰 공급이 지속 가능한 수요를 훨씬 앞지른다는 것입니다. Castle Labs는 그 결과 수천 개의 소규모 자산이 유동성 감소를 위해 경쟁하는 동안 소수의 메이저가 지배하는 시장이 탄생했다고 말합니다.
암호화폐 토큰이 너무 많습니다
Castle Labs는 이러한 주장을 뒷받침하기 위해 집중 데이터를 지적합니다. 에 따르면 우편상위 5개 암호화폐 자산은 전체 시가총액의 84.4%를 차지하고 나머지 시장은 15.6%, 즉 약 3,300억 달러를 수천 개의 토큰에 분산시킵니다.
이는 MAG7이 시장의 31%를 차지하고 S&P 500이 84.7%를 차지하는 미국 주식과 대조됩니다. Castle Labs의 프레임에서 암호화폐는 미국 상위 500개 기업과 거의 동일한 집중 수준에 도달했지만, 무거운 작업을 수행하는 자산은 5개뿐입니다.
“지난 몇 년간 너무 많은 코인이 만들어졌기 때문에 업계의 이익을 위해 그 중 99%가 0이 되어야 했습니다.”라고 회사는 썼습니다. 암호화폐의 제도적 채택 이야기를 받아들이지만 대체 중심 포트폴리오에 깊이 빠져 있는 투자자들에게는 불일치를 무시하기가 더 어려워졌다고 덧붙였습니다.
Castle Labs는 재조정을 위한 세 가지 광범위한 경로를 설명합니다. 메이저가 더 작은 토큰으로 지분을 잃거나, 외부 유동성이 더 넓은 시장을 끌어올리거나, 메이저가 더 많은 자본을 흡수하는 동안 약한 토큰은 가치를 잃습니다. 이론상 첫 번째 결과가 더 건강하더라도 세 번째 결과가 가장 가능성이 높다고 주장합니다.
논쟁의 주요 부분은 단순한 시장 역학입니다. Castle Labs는 올해 잠금 해제 가치가 85억 1천만 달러, 향후 5년 동안 171억 2천만 달러에 달해 토큰 잠금 해제가 이미 수요가 선별된 시장에 공급을 계속 추가할 것이라고 밝혔습니다.
그 초과행은 대부분의 부문에서 열악한 비즈니스 성과와 충돌하고 있다고 주장합니다. Castle Labs에 따르면 DeFiLlama에 등록된 5,600개 이상의 프로토콜 중 76개만이 지난 30일 동안 100만 달러 이상의 수익을 창출했으며 237개만이 100,000달러를 결제했다고 밝혔습니다.
수익도 집중되어 있다. 해당 게시물에 따르면 2025년 상위 10개 프로토콜은 전체 암호화폐 수익의 80%를 차지했고, 상위 3개 프로토콜은 64%를 차지했으며 테더(Tether)만 44%를 차지했습니다. 또한 상위 10개 수익 창출 업체 중 지금까지 토큰을 출시한 곳은 Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter 3곳뿐이며, HYPE만이 실질적인 성과를 거두었다고 말합니다.
이러한 배경은 새로운 상장에 대한 Castle Labs의 회의론을 설명하는 데 도움이 됩니다. 2025년에는 약 118개의 주요 토큰 출시가 있었으며 84.7%가 TGE 가치 이하로 거래되었다고 밝혔는데, 이는 출시 가격이 부풀려지고 출시 후 구조가 취약하다는 증거로 설명됩니다.
정렬 문제
Castle Labs는 또한 시장이 자신이 대표하는 제품과 경제적으로 일치하지 않는 토큰을 처벌하고 있다고 주장합니다. Axelar의 토큰 AXL이 거래의 일부가 아닌 Circle의 Interop Labs 인수를 제품 가치와 토큰 가치 차이의 예로 인용합니다.
“토큰은 사업을 법적으로 대표하지 않으며, 주식과 달리 회사 이익에 대한 실제 권리를 제공하지 않습니다.”라고 회사는 썼습니다. “투자자는 토큰을 받을 때 자신이 보유한 지분을 통해 이러한 권리를 갖습니다. 따라서 그들은 더 나은 위치에 있지만 토큰 보유자는 자신의 제품을 토큰과 일치시킬 때 프로젝트의 처분에 달려 있습니다.”
해당 프레임워크에서 자사주 매입은 가장 명확한 조정 신호 중 하나로 간주됩니다. 캐슬 연구소 하이라이트 초액체 그리고 귀신그리고 말한다 유니스왑 토큰이 존재한 지 5년이 넘은 후에야 토큰 보유자와 완전히 연계됩니다.
회사의 결론은 직설적이지만 구체적입니다. 자본은 실제 수익, 토큰 보유자 정렬 및 희석을 상쇄할 수 있는 신뢰할 수 있는 메커니즘을 갖춘 프로토콜로 회전해야 합니다. 다음 사이클에서 그 논제가 유효한지 여부는 내러티브보다는 더 많은 프로젝트가 Castle Labs가 이제 등장하기 시작했다고 말하는 일종의 KPI 및 수익 주도 출시 모델을 채택하는지 여부에 더 많이 달려 있습니다.
보도 당시 전체 암호화폐 시가총액은 2조 1600억 달러에 달했습니다.
DALL.E로 생성된 특집 이미지, TradingView.com의 차트
