MARA는 할인이 아닌 부채를 고려하여 프리미엄으로 거래합니다: VanEck의 Sigel
VanEck의 Matthew Sigel은 레버리지와 자본 구조를 조정하면 MARA의 가치 평가가 비싸 보인다고 주장합니다.
2025년 12월 5일 오후 3시 38분에 업데이트됨 게시일: 2025년 12월 5일, 오후 3:38
비트코인을 보유한 두 개의 가장 큰 상장 회사인 Strategy(MSTR)와 마라 홀딩스(MARA)지난 6주 동안 각각 약 40% 하락했습니다.
코인데스크 리서치 MSTR 조정을 광범위하게 다루었지만, 전년 대비 55% 하락한 MARA도 일부 투자자들이 현재 수준에서 저렴하다고 보고 있어 주목을 받고 있습니다.
매튜 시겔VanEck의 디지털 자산 연구 책임자인 는 MARA가 저렴하다는 인식이 데이터에 의해 뒷받침되지 않는다고 주장합니다. Sigel은 회사가 실제로 비트코인 보유량에 대한 할인이 아닌 프리미엄으로 거래하고 있다고 주장합니다.
Sigel은 MARA의 비트코인 보유액 49억 달러에 비해 미결제 전환사채가 33억 달러임을 강조합니다. 전환사채를 조정하면 광산 사업으로 인해 발생하는 추가 부채를 고려하기 전에 순 비트코인 가치가 16억 달러에 불과합니다.
이는 주식 시가총액 47억 달러와 비교됩니다. Sigel은 MARA가 실제로 비트코인 보유량에 대한 할인이 아니라 부채가 포함되면 프리미엄으로 거래되고 있음을 암시합니다.
Sigel은 또한 현재 27%에 달하는 MARA의 높은 단기 금리에 대해서도 언급합니다. 회사 전환사채와 관련된 델타 헤징을 조정한 후 Sigel은 실제 단기 이자가 약 15%, 즉 44% 감소한 것으로 추정합니다.
Sigel은 이를 시가총액 530억 달러에 비해 전환사채가 80억 달러 이상인 MSTR과 대조합니다.
헤지 관련 공매도가 제거되면 MSTR의 공매도는 31%, 즉 약 900만 주만큼만 감소합니다. Sigel은 MARA의 단기적 관심이 더 구조적이라는 점을 특징으로 하며, MSTR의 관심은 보다 펀더멘탈 중심적이라고 규정합니다.
Sigel은 MARA 주식 변동성의 절반 이상이 순수한 비트코인 베타보다는 자본 구조와 자금 조달 역학에서 비롯된다고 주장합니다. 그는 MSTR이 훨씬 더 깨끗한 비트코인 듀레이션 노출을 제공하는 반면 MARA의 채굴 지분 성과는 그가 문제가 있는 자본 구조로 묘사한 것에 의해 좌우된다고 결론지었습니다.
당신을 위한 더 많은 것
프로토콜 연구: GoPlus 보안
알아야 할 사항:
- 2025년 10월 현재 GoPlus는 제품군 전반에 걸쳐 총 470만 달러의 수익을 창출했습니다. The GoPlus App is the primary revenue driver, contributing $2.5M (approx. 53%), followed by the SafeToken Protocol at $1.7M.
- GoPlus Intelligence의 토큰 보안 API는 2025년 현재까지 월간 호출 평균 7억 1,700만 건을 기록했으며 2025년 2월에는 거의 10억 호출로 최고치를 기록했습니다. 거래 시뮬레이션을 포함한 총 블록체인 수준 요청은 월 평균 3억 5,000만 건에 달했습니다.
- 2025년 1월 출시 이후 $GPS 토큰은 2025년 총 현물 거래량 50억 달러 이상, 파생상품 거래량 100억 달러 이상을 기록했습니다. 월간 현물 거래량은 2025년 3월 11억 달러 이상으로 정점을 찍었고 파생상품 거래량은 같은 달 40억 달러 이상으로 최고치를 기록했습니다.
당신을 위한 더 많은 것
DAT 버블은 이미 터졌나요? CoinShares는 여러 가지 방법으로 그렇습니다.
한때 큰 프리미엄에 거래되었던 디지털 자산 국채는 순자산 가치로 하락했습니다.
알아야 할 사항:
- CoinShares는 DAT 버블이 수축되어 일부 이름이 2025년 여름 3x~10x mNAV에서 다시 약 1x 이하로 떨어졌다고 말했습니다.
- 단기적 경로는 무질서한 매도와 보유 및 회복 사이에서 나뉘며, CoinShares의 연구 책임자인 James Butterfill은 거시적 및 12월 요금 인하 가능성을 개선하기 위해 후자 쪽으로 기울고 있습니다.
- 장기적인 해결책은 구조적입니다. 희석과 집중이 줄어들고, 카테고리 라인이 더욱 명확해지고, 디지털 자산을 전체 스토리가 아닌 재무 도구로 사용하는 신뢰할 수 있는 기업이 많아지는 것입니다.
