10월 10일 시장이 폭락한 이유와 반등에 어려움을 겪는 이유

몇 주 동안 암호화폐는 망가진 것처럼 느껴졌습니다.

우리는 10월 10일에 시장 역사상 가장 큰 청산 이벤트를 가졌습니다. 비트코인이 핵공격을 받았습니다. ETH와 알트코인은 더욱 심하게 하락했습니다. 그 이후로 모든 “바운스”는 접촉 시 사망했습니다.

모두가 도널드 트럼프 미국 대통령의 100% 중국 관세, 거시적 관세, 과도한 레버리지를 비난했습니다. 모두 시장이 폭락한 이유에 대한 타당한 설명입니다. 하지만 시장이 다음 몇 주 동안 계속 침체된 이유를 설명하는 데는 실패했습니다.

누락된 부분은 바로 같은 날 세계 2위 지수 제공업체인 MSCI가 발행한 조용한 문서인 것 같습니다. 이는 Michael Saylor의 전략(Nasdaq: MSTR)과 같은 디지털 자산 재무 회사(DAT) 등 이 주기를 촉진하는 데 도움이 되는 구조를 직접 목표로 합니다.

간단히 말해 10월 10일은 단순한 ‘관세의 날’이 아니었습니다. 또한, 최대 한계 구매자 그룹 중 하나가 2026년 초에 구조적으로 무력화될 수 있다는 사실을 시장이 발견한 날이기도 했습니다.

DAT란 무엇이며 왜 중요한가요?

DAT는 대차대조표에 비트코인 ​​또는 기타 디지털 자산을 보유하는 것이 주요 사업인 공개 거래 회사입니다. 전통 시장에서 자본이나 부채를 늘리고, 해당 자본을 사용하여 BTC 또는 Ether와 같은 기타 토큰을 구매하고, 이를 통해 투자자에게 레버리지를 활용하여 공개적으로 상장된 디지털 자산 프록시를 제공하는 전략 스타일의 수단을 생각해보세요.

2020년에 최초의 DAT가 등장한 이후(당시 MicroStrategy가 그 해 8월에 21,454비트코인을 처음 구매했다고 함), DAT는 이 주기에서 디지털 자산의 두 가지 주요 구조적 구매자 중 하나가 되었습니다. 이러한 구매자는 현물 BTC(또는 기타 디지털 자산) ETF 및 관련 패시브 차량과 반복적으로 주식이나 컨버터블을 발행하거나 다른 형태의 자금 조달을 사용하여 추가 디지털 자산을 획득하는 DAT의 두 가지 범주로 분류됩니다.

결정적으로, DAT는 자체 강화 이벤트 체인을 통해 인덱스 포함 게임으로부터 이익을 얻었습니다. DAT가 충분히 커지면 MSCI 및 기타 주요 벤치마크에 자동으로 포함되어 패시브 인덱스 펀드가 DAT의 주식을 구매하여 지수 구성을 복제하게 됩니다. 이러한 지수 중심 수요는 주식에 대한 추가 매수 압력을 발생시켜 가격과 시가총액을 더 높이게 됩니다.

이러한 수동적 구매로 인해 발생하는 더 높은 시가총액은 유동성과 인식된 합법성을 향상시켜 DAT가 추가 자본(주식 공모, 전환사채 또는 기타 금융을 통해)을 조달하고 수익금을 사용하여 추가 디지털 자산을 구매하여 보유 자산과 시가총액을 더욱 확대할 수 있는 더 큰 역량을 제공합니다. 결과적으로, DAT의 시가총액 증가는 지수 가중치가 더 커져 더 많은 수동적 흐름을 끌어들이게 됩니다.

그 결과는 강력한 플라이휠 효과입니다. 지수 편입은 수동적 유입으로 이어지며, 이는 시가총액과 지수 가중치를 높이고, 자금 조달 능력과 디지털 자산 구매를 확대하여 더 많은 지수 수요로 되돌아옵니다. Strategy와 같은 회사는 이 메커니즘을 활용하고 있습니다.

그러나 MSCI는 지난달 이러한 DAT가 지수에서 어떻게 처리되는지 재검토함으로써 이 플라이휠에 대한 “전력을 효과적으로 차단”할 수 있다는 신호를 보냈습니다.

MSCI가 10월 10일 발표한 내용

2025년 10월 10일, MSCI는 비트코인이나 기타 디지털 자산을 주요 사업으로 보유하는 회사를 운영 회사가 아닌 펀드형 수단으로 재분류할 것을 제안하는 “디지털 자산 재무 회사”라는 제목의 협의를 발표했습니다. 제안에 따르면 기업의 디지털 자산 보유량이 전체 자산의 50% 이상인 경우 대상에서 제외될 수 있다.
MSCI의 주요 주가지수입니다.

협의는 2025년 12월 31일까지 진행되며, 최종 결정은 2026년 1월 15일로 예정되어 있으며, 그에 따른 제외 사항은 2026년 2월 지수 검토의 일부로 시행될 예정입니다.

분석가들은 숫자를 분석했습니다. 예를 들어, JPMorgan은 MSCI 지수에서 주요 DAT를 제거하면 약 28억 달러의 강제 수동 유출이 발생할 수 있으며, 다른 주요 지수 제공업체가 유사한 제외를 채택할 경우 최대 88억 달러까지 증가할 수 있다고 추정했습니다.

이는 암호화폐에 대한 헤드라인 위험을 지나가는 것 이상입니다. MSCI와 그 동료들이 앞서 나가면 지수 추적자, 연금 기금 및 기타 수동적 수단은 비트코인을 싫어하기 때문이 아니라 의무 사항과 규칙서에서 요구하기 때문에 해당 주식을 판매해야 할 것입니다. 앞으로는 펀드와 ETF가 지수 구성종목으로 적합하지 않은 것처럼 DAT도 패시브 지수 편입에 적합하지 않을 것입니다.

10월 10일 인화점

타임라인을 따라가면 10월 10일경의 일련의 사건은 다음과 같습니다.

1. 거시적 충격: 10월 10일 트럼프는 모든 중국산 수입품에 대해 100% 관세를 부과하고 중요 소프트웨어에 대한 새로운 수출 통제를 발표했습니다. 글로벌 위험 자산이 폭락했고, 기술주는 4월 이후 일일 최대 손실을 입었습니다.

2. 암호화폐 청산 단계: 이미 막대한 영향력을 행사하고 있는 암호화폐가 다음 타격을 입었습니다. BTC와 ETH는 급격하게 매도되었으며, 레버리지 암호화폐 포지션에서 190억 달러 이상이 24~48시간에 걸쳐 청산되어 시장 사상 최대 규모의 청산을 기록했습니다. 그 과정에서 전체 암호화폐 시가총액은 거의 하룻밤 사이에 수천억 달러를 흘렸습니다.
3. 조용한 구조적 폭탄: 바로 같은 날 MSCI는 조용히 DAT 협의를 발표했습니다. 관세와 레버리지는 초기 충돌의 폭력성을 설명합니다. MSCI 문서는 시장이 그 이후 의미 있는 반등을 위해 애쓰는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

MSCI의 움직임이 이번 사이클의 핵심에 닿는 이유

DAT는 단순한 “또 다른 암호화폐 주식”이 아닙니다. 이는 TradFi 자본과 디지털 자산 사이의 다리 역할을 합니다. 패시브 펀드, 연금 자금 및 “인덱스 전용” 할당자는 종종 비트코인 ​​및 기타 암호화폐를 직접 쉽게 구매할 수 없지만 대규모 DAT를 보유하는 인덱스를 소유할 수 있습니다. 그런 다음 해당 DAT는 새로운 주식 발행이나 부채를 통해 지분 가치를 활용하여 구매할 수 있습니다.
더 많은 비트코인을 통해 전통적인 자기자본을 BTC 수요 증가로 효과적으로 전환할 수 있습니다.

MSCI가 지수에서 DAT를 제외하면 자본 및 암호화폐 시장에 다음과 같은 주요 영향을 미칠 수 있습니다.

1. 강제 매도: 2026년 2월 재조정 즈음에 수십억 달러의 패시브 자금이 이러한 주식을 버려야 합니다.
2. 새로운 패시브 유입 없음: 더 큰 규모로 지수를 편입할 수 있는 능력이 저하됨에 따라 DAT는 존재 이유를 잃습니다.
3. BTC에 대한 약한 구조적 입찰: DAT가 제한되면서 기본 비트코인의 주요 레버리지 구매자 중 하나가 손상되었습니다.

시장의 스마트 머니는 이러한 상황이 발생하는 것을 알았음에 틀림없으며 10월 10일 이벤트 이후 시장 정서와 행동도 그에 따라 바뀌었습니다. 이제 모든 하락은 알려진 미래 오버행을 기준으로 평가됩니다. 가장 큰 한계 구매자 그룹 중 하나가 몇 달 안에 강제로 매각될 수 있는 자산에 최대 길이로 투자할 이유가 무엇입니까?

이것이 원래의 하락을 야기하지는 않았을지 모르지만, 하락세를 매수하려는 시장의 욕구를 완전히 변화시켰습니다.

시장이 의미 있는 반등을 찾지 못하는 이유

붕괴 이후 시장에 압력을 가하기 위해 세 가지 세력이 줄을 섰습니다.

첫째, 분명한 것은 거시적인 역풍입니다. 금리에 대한 우려가 높아지고, 새로워진 무역 전쟁 위험과 더욱 폭넓은 위험회피 분위기로 인해 TradFi 할당자들은 위험 추가를 조심하고 꺼려했습니다. 둘째, 구매자가 지쳤습니다. 개인 투자자들은 10월 청산에서 큰 타격을 입었고 뒤로 물러서는 속도가 더뎠습니다. 반면 ETF 흐름은 냉각되어 주기의 초기 단계를 정의한 끊임없는 유입을 대체하면서 몇 주간의 유출이 이루어졌습니다. 셋째, DAT 불확실성이 실행되고 있습니다.
높은. 이제 거의 모든 분석가 보고서는 MSCI의 1월 15일 결정을 비트코인 ​​및 기타 디지털 자산 국채에 대한 중추적인 위험으로 표시하고 있으며, 28억~88억 달러의 잠재적 수동 유출 전망이 클라우드처럼 해당 부문에 걸려 있습니다.

따라서 판매자가 동기를 부여받고 위험을 회피하고 세금 손실을 방지하는 시장이 있습니다. 새로운 구조적 구매자들은 지수, 관세, 연준 정책이 명확해지기를 기다리며 주저하고 있습니다. 그리고 오래된 구조적 구매자인 DAT가 위협을 받고 있습니다. 그 결과 장중 급등이 발생하고 공급 벽이 이어지며 지속적인 상승 추세가 없는 시장이 형성됩니다.

두 가지 가능한 경로가 나타날 수 있습니다

이제 이야기는 MSCI의 결정일인 2026년 1월 15일에 수렴되며 여기에서 두 가지 광범위한 경로가 나타납니다.

부정적인 결과로, DAT는 “펀드”로 분류되고 주요 지수에서 제외되어 액티브 매니저와 차익거래자가 패시브 흐름을 앞당기면서 사전 포지셔닝 덤프를 2월 검토 창에 촉발하고, 지수 추적기 리밸런싱으로 DAT 주식을 강제 매도하고, 주요 TradFi 진입로 중 하나가 구조적으로 약화됨에 따라 비트코인 ​​및 더 넓은 디지털 자산 정서에 타격을 줄 가능성이 높습니다.

이것이 자동으로 다년간의 약세장을 촉발하지는 않을 수도 있지만,
상장된 주식 구조를 통해 디지털 자산 가격을 지탱하는 가장 쉬운 수단 중 일부를 제거하여 단기적으로는 더욱 취약한 현물 및 파생상품 중심 시장을 남겨둘 수 있습니다.

긍정적이거나 더 부드러운 결과에서 MSCI는 DAT를 제외하지 않거나 핵심 벤치마크에 유지하는 보다 미묘한 프레임워크를 채택하지 않기로 결정할 수 있습니다. 이 시나리오에서는 돌출부가 사라지고 DAT가 BTC 노출을 위한 확장 가능한 수단으로서의 역할을 다시 수행하며 내러티브가 “인덱스 추방”에서 “인덱스 기반 채택”으로 다시 전환될 수 있습니다. 거시적 상황이나 ETF 흐름의 개선과 함께 이러한 설정은 강력한 안도 랠리를 촉진할 수 있습니다.

어느 쪽이든 MSCI는 틈새 마이크로 구조 문제였던 문제를 전체 암호화 단지에 대한 거시적 이벤트로 전환했습니다.

암호화폐 투자자들은 이로부터 무엇을 얻어야 할까요?

암호화폐 투자자들에게는 몇 가지 교훈이 눈에 띕니다. 10월 10일의 붕괴는 단순한 “암호화 사건”이 아니었습니다. 이는 관세 헤드라인에 의해 촉발되고 레버리지에 의해 증폭되는 더 광범위한 거시적 충격의 일부였습니다. 바로 같은 날, MSCI는 암호화폐의 가장 큰 구매자 집단 중 하나에 대한 구조 방정식을 조용히 변경했으며, 이러한 변화는 온체인 차트에 표시되지 않지만 자본 흐름에는 엄청나게 중요합니다.

지금부터 1월 중순까지 DAT 주식과 BTC 자체의 모든 하락과 모든 상승은 MSCI의 결정에 따라 진행될 것입니다. 무엇보다도 암호화폐는 진공 상태에 있지 않습니다. 지수 규칙, 관세 정책 및 ETF 흐름, 지루한 TradFi 세부 사항 등이 갑자기 주요 줄거리가 될 수 있습니다.

DAT와 DAC의 결론과 미래

10월 10일의 붕괴는 시장이 두 가지 사실을 동시에 깨달은 순간이었습니다. 첫째, 거시적 사건이 여전히 암호화폐에 핵무기를 공급할 수 있고 관세와 정책 충격이 실제로 중요하다는 것입니다. 둘째, 현재 시장 구조는 많은 사람들이 생각하는 것보다 더 취약합니다. 왜냐하면 지수 시스템이 DAT에 반대하게 되면 이 사이클의 핵심 엔진 중 하나가 정체되고 이것이 우리가 완전한 V자형 회복을 보지 못한 이유를 설명하기 때문입니다. 청산 이벤트가 종료되었습니다. 구조적인 질문은 그렇지 않습니다.

MSCI의 1월 결정이 부정적이라면 시장 가격이 강제 매도되고 DAT 플라이휠이 약해지면서 더 큰 혼란이 예상됩니다. 만약 그것이 긍정적이라면, 오버행 리프트와 강세 이야기는 아마도 아드레날린의 새로운 기회를 얻을 것입니다.

그러나 최악의 경우에도 DAT 모델이 종료되지는 않습니다. 이는 단순히 인센티브를 재정렬하고 새로운 DAT 범주를 생성하는 것입니다. DAT는 레버리지 및 금융 엔지니어링을 통해 지수 포함 및 대차대조표 규모를 추구하는 대신 기본 자산 생태계를 위한 실제 증분 가치를 생성하고 주주를 위해 해당 가치의 일부를 확보하는 데 집중해야 합니다. 등록된 차량은 공공 자본에 대한 접근을 활용하여 다음을 수행할 수 있습니다.
진정한 문제를 해결하고, 보유하고 있는 디지털 자산을 활용하고, 더 넓은 생태계 성장을 지원하는 제품과 서비스를 구축하세요. 느슨한 역사적 유사점은 Consensys가 초기에 Ethereum을 중심으로 운영된 방식입니다. 이러한 접근 방식에 따라 내러티브는 디지털 자산 재무부에서 디지털 자산 회사(DAC)로 발전합니다.

어느 쪽이든 10월 10일은 무작위 충돌이 아니었습니다. 이날은 “숫자 상승” 기계 자체가 검토 중일 수 있다는 사실을 시장이 발견한 날이었고, 이는 암호화폐 산업이 TradFi와 운영되고 수렴되는 방식에 몇 가지 근본적인 변화가 다가오고 있다는 신호였습니다.