이번 주 Crypto Long & Short 뉴스레터에서 ML Tech의 Leo Mindyuk은 암호화폐 시장이 서류상으로는 유동적으로 보이지만 규모에 따른 실행 가능한 유동성은 대부분의 기관이 가정하는 것보다 더 파편화되고 취약하다고 썼습니다.
2026년 2월 18일 오후 4시
기관 뉴스레터인 Crypto Long & Short에 오신 것을 환영합니다. 이번 주:
- 레오 민듀크 규모에 따른 실행 가능한 유동성이 대부분의 기관이 가정하는 것보다 얼마나 파편화되고 취약한지에 대해 설명합니다.
- 주요 헤드라인 기관이 주목해야 할 사항 프란시스코 로드리게스
- 금주의 차트에서 헬륨의 디플레이션 반전
전문가의 통찰력
암호화폐의 유동성 신기루: 헤드라인 볼륨이 거래 깊이와 같지 않은 이유
– 에 의해 레오 민듀크ML Tech 공동 창립자 겸 CEO
대량 거래를 시도하기 전까지는 암호화폐가 유동적으로 보입니다. 특히 시장이 스트레스를 받는 기간에는 더욱 그렇습니다. 상위 10~20위권 밖의 코인을 실행하려는 경우에는 더욱 그렇습니다.
종이에 숫자는 인상적입니다. 일일 거래량은 수십억 달러, 월간 거래량은 수조 달러입니다. 비트코인의 긴밀한 스프레드 BTC$67,259.13 그리고 에테르(ETH). 수십 개의 거래소가 흐름을 놓고 경쟁하고 있습니다. 이는 성숙하고 효율성이 높은 시장과 유사합니다. 연초에는 월간 현물 및 파생상품 거래량이 약 9조 달러에 이르렀고, 2025년 10월에는 월간 거래량이 약 10조 달러를 기록했습니다(10월 10일 시장 학살을 전후한 많은 활동 포함). 코인데스크 데이터에 따르면 11월 파생상품 거래량은 26% 감소한 5조 6100억 달러로 6월 이후 가장 낮은 월간 거래량을 기록했으며, 12월과 1월에는 더욱 큰 폭으로 감소했다. 이는 여전히 매우 인상적인 숫자이지만 좀 더 확대해 보겠습니다.
언뜻 보면 흐름을 놓고 경쟁하는 많은 암호화폐 거래소가 있지만 실제로는 소수의 거래소만이 지배적입니다(아래 그래프 참조). 유동성이 줄어들거나 연결 문제로 인해 볼륨 실행이 방해를 받는 경우 전체 암호화폐 시장이 영향을 받습니다.
거래량이 소수의 거래소에 집중되어 있을 뿐만 아니라 BTC, ETH 및 기타 상위 코인 몇 개에도 집중되어 있습니다.
다수의 기관 시장 조성자가 해당 분야에서 활발히 활동하고 있어 유동성이 상당히 탄탄해 보입니다. 그러나 가시적인 유동성은 실행 가능한 유동성과 동일하지 않습니다. Amberdata(아래 그래프 참조)에 따르면 가시적인 유동성이 1억 364만 달러였던 시장이 갑자기 17만 달러만 사용 가능해지면서 98% 이상의 붕괴가 발생했습니다. 입찰-요구 불균형은 +0.0566(입찰이 많음, 구매자가 대기 중)에서 -0.2196(요구가 많음, 판매자가 78:22 비율로 시장을 압도함)으로 반전되었습니다.
의미 있는 자본을 배치하는 기관의 경우 그 차이가 매우 빠르게 분명해집니다. 책의 상단에는 촘촘한 스프레드와 적당한 깊이가 표시될 수 있습니다. 몇 단계 아래로 내려가면 유동성이 빠르게 얇아집니다. 시장 영향은 점진적으로 증가하는 것이 아니라 가속화됩니다. 관리 가능한 주문처럼 보이는 것이 실제 깊이와 상호 작용하면 예상보다 훨씬 더 가격을 움직일 수 있습니다.
구조적인 이유는 간단하다. 암호화폐 유동성은 단편화되어 있습니다. 단일 통합 시장은 존재하지 않습니다. 참가자, 대기 시간 프로필, API 시스템(중단되거나 중단될 수 있음) 및 위험 모델(스트레스를 받을 수 있음)이 각기 다른 장소에 깊이가 분산되어 있습니다. 보고된 거래량은 활동을 집계하지만 대규모 실행을 위해 쉽게 액세스할 수 있는 방식으로 유동성을 집계하지는 않습니다. 이는 작은 동전의 경우 특히 두드러집니다.
그 분열은 잘못된 편안함을 만들어냅니다. 평온한 시장에서는 스프레드가 압축되고 장부는 안정적으로 보입니다. 변동성이 있는 동안 유동성 공급자는 가격을 다시 책정하거나 완전히 끌어옵니다. 그들은 불리한 재고를 확보하고 위험을 제거하고 견적을 철회할 수 없습니다. 대부분의 모델이 가정하는 것보다 깊이가 더 빨리 사라집니다. 호가되는 유동성과 내구성 있는 유동성의 차이는 조건이 변할 때 더욱 분명해집니다.
중요한 것은 조용한 날 오전 10시에 책이 어떻게 보이는가가 아니다. 중요한 것은 스트레스를 받는 동안 어떻게 행동하는가입니다. 경험이 풍부한 퀀트는 이를 알고 있지만 대부분의 시장 참여자들은 미결제 포지션을 점진적으로 청산하고 스트레스 상황에서 청산되기 때문에 이를 모르고 있습니다. 우리는 이것을 10월에 보았고 그 이후에도 몇 번 보았습니다.
실행 분석에서 슬리피지는 주문 규모에 따라 선형적으로 확장되지 않습니다. 그것은 합성된다. 주문이 특정 심도 임계값을 넘으면 영향력이 불균형적으로 증가합니다. 불안정한 상황에서는 임계값이 줄어듭니다. 갑자기, 심지어 적당한 거래조차도 역사적 규범이 제시하는 것보다 더 많이 가격을 움직일 수 있습니다.
기관 할당자에게 이는 기술적 뉘앙스가 아닙니다. 위험 관리 문제입니다. 유동성 위험은 포지션 진입뿐만 아니라 유동성이 부족하고 상관관계가 상승할 때 종료하는 것과도 관련이 있습니다. 수백만 개의 작은 동전을 실행하고 싶으십니까? 행운을 빌어요! 10월 폭락 때처럼 시장이 바쁠 때 유동성이 적은 코인으로 손실된 포지션을 청산하고 싶으십니까? 재앙이 될 수 있습니다!
디지털 자산 시장이 계속 성숙해짐에 따라 대화는 헤드라인 거래량 지표와 평온한 시장의 최고 수준 유동성 스냅샷을 넘어서야 합니다. 시장 품질의 실제 척도는 회복력과 압박 속에서도 유동성이 얼마나 일관되게 유지되는지입니다.
암호화폐에서 유동성은 정상적인 안정적인 조건에서 보이는 것으로 정의되지 않습니다. 이는 시장이 테스트될 때 남은 것으로 정의됩니다. 이때 용량 가정이 무너지고 위험 관리가 중심이 됩니다.
금주의 헤드라인
월스트리트의 거대 기업들은 지난 주 동안 암호화폐 공간으로 계속해서 더 깊이 들어가고 있으며, 새로운 데이터는 러시아의 암호화폐 공간이 얼마나 크고 아시아에서 얼마나 커질 수 있는지에 대해 밝혀주었습니다. 주요 시장 참가자인 바이낸스와 스트래티지(Strategy)는 막대한 BTC 보유량을 두 배로 늘렸습니다.
- 월스트리트의 거대 기업들이 토큰 투자를 통해 DeFi 시장에 진출합니다. BlackRock은 UNI에 미공개 금액을 투자하는 거래의 일환으로 토큰화된 미국 재무부 펀드 BUIDL을 분산형 거래소 Uniswap에서 거래 가능하게 만들었습니다. 마찬가지로 APO(Apollo Global Management)도 성공을 거두었습니다. Morpho와 협력 계약.
- 러시아의 일일 암호화폐 거래액이 6억 5천만 달러를 초과했다고 재무부가 밝혔습니다.: 국가 정부와 중앙은행은 암호화폐 활동을 규제하기 위한 법안을 추진하고 있으며, 모스크바 거래소는 시장에서의 입지를 강화하려고 합니다.
- 바이낸스는 10억 달러의 안전망을 15,000 BTC로 전환합니다: 선도적인 암호화폐 거래소 바이낸스가 사용자를 위한 보안자산펀드(SAFU)를 비트코인으로 전환하는 작업을 완료해 약 10억 달러를 15,000 BTC로 전환했습니다.
- BlackRock 임원은 아시아에서 1%의 암호화폐 할당이 2조 달러의 새로운 흐름을 창출할 수 있다고 말합니다. BlackRock의 APAC iShares 책임자인 Nicholas Peach는 아시아에서 암호화폐에 대한 적당한 포트폴리오 할당이라도 2조 달러의 새로운 흐름을 창출할 수 있다고 말했습니다.
- 전략에 따르면 비트코인이 8,000달러까지 떨어지더라도 살아남을 수 있으며 부채를 ‘공평화’할 것입니다. 대차대조표에 714,644개의 비트코인을 보유하고 있는 최대 비트코인 재무 회사인 스트래티지(Strategy)는 비트코인 가격이 8,000달러까지 하락하는 것을 견딜 수 있으며 여전히 약 60억 달러의 부채를 감당할 수 있다고 말했습니다.
금주의 차트
헬륨의 디플레이션 역전
헬륨 HNT$1.4062 펀더멘탈이 디플레이션 모델로 전환함에 따라 더 넓은 시장에서 분리되면서 월간 37.5% 급등했습니다. 2026년 초부터 프로토콜의 순 배출량이 음수로 바뀌어 오랫동안 지속되어 온 판매 압력을 효과적으로 무력화했습니다. 이러한 전환은 연초 이후 일일 데이터 크레딧 소진액이 30,000달러에서 50,000달러 이상으로 증가하는 등 네트워크 수요의 급증에 힘입어 유틸리티 기반 토큰 폐기가 이제 새로운 발행을 앞지르고 있음을 나타냅니다.
듣다. 읽다. 보다. 관계를 맺다.
- 듣다: ICE, CoinDesk 데이터 및 지수와 연계된 선물 출시. 제니퍼 일키우ICE Futures US 사장 합류 샘 에웬 그리고 데이비드 라발레 Consensus Hong Kong 2026에서 규제 암호화폐에 대한 대규모 확장 발표 파생상품 비트코인, 이더리움, 솔라나, XRP, BNB, CoinDesk 5 및 CoinDesk 20에 대한 선물을 제공합니다.
- 읽다: CoinDesk의 Exchange 리뷰: CEX 거래 활동은 3개월 만에 처음으로 증가세를 기록했습니다.
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참고: 이 칼럼에 표현된 견해는 저자의 견해이며 CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices 또는 그 소유자 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다.
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