Bartolomeo는 지난 주말 시장이 실시간으로 어떤 규제 기관, 감사자 또는 평론가도 달성하지 못한 주목할만한 성과를 달성했다고 주장합니다.
2026년 4월 23일 오후 4시 30분
지난 4월 17일 금요일까지 DeFi의 황금 표준으로 널리 알려진 Aave에 스테이블 코인을 빌려주는 것이 지불되었습니다. 2.32% APY. 연준의 익일 금리 3.64%였습니다. 액면 그대로 시장은 규제되지 않은 오픈 소스 스마트 계약을 미국 재무부보다 신용 위험이 더 낮은 가격으로 책정했습니다.
48시간 만에 끝났습니다. 시장은 어떤 규제 기관, 감사자, 평론가도 할 수 없었던 일을 실시간으로 수행했습니다. 바로 DeFi 신용 위험의 가격을 재조정한 것입니다.
잘못된 가격 책정
지난 주말 이전에 수익률을 기준으로 달러 신용 옵션의 순위를 매겼는데 계층 구조가 말이 되지 않았습니다. 밤새 재무부: 3.64%. Ledn’s 투자 등급의 비트코인 지원 ABS 2월 BBB 가격의 시니어 트랜치: 6.84%. 전략의 STRC 무기한 선호: 11.50%. 미국 신용카드: 연체율 4% 대비 21%. 그리고 Aave는 그보다 훨씬 낮은 2.32%를 기록했습니다.
뭔가를 주어야했습니다. 루카 프로스페리 올해 초 주장 DeFi 스테이블코인 요율은 무위험 요율에 비해 250-400 베이시스 포인트 프리미엄을 가져야 하며 이는 6.15-7.76%를 의미합니다. 캐나다 은행의 4월 2일 보고 DeFi의 아키텍처가 엄격한 담보 요구 사항과 가격 기반 집행을 통해 무부실 대출을 제공한다는 증거로 Aave의 부실 대출 비율이 0.00%라는 점을 인용하면서 반대 견해를 취했습니다. 그렇다면 이것이 모두 무엇을 의미할까요? DeFi가 신용 위험을 해결했거나 시장이 이에 대한 가격 책정을 중단했습니다.
한쪽만 옳을 수도 있습니다. 지난 주말에 우리는 어느 것을 알아냈습니다.
1/1 문제
4월 18일, 공격자 착취당하다 Kelp DAO의 LayerZero 기반 크로스 체인 브리지는 약 116,500개의 지원되지 않는 RSETH 토큰을 발행합니다. 이는 순환 공급량의 약 18%에 해당하며 약 2억 9200만 달러 상당입니다. 합성 토큰은 담보로 Aave로 옮겨졌습니다. 공격자 빌린 중요할 때 존재하지 않았던 담보에 대한 약 1억 9천만 ~ 2억 3천만 달러의 실제 자산. Aave의 사건 보고서 인정하다 프로토콜이 설계된 대로 작동했습니다. 그 부족함은 기술적인 것이 아니라 구조적인 것이다. Kelp와 LayerZero는 그 이후로 공개적으로 비난을 받다 익스플로잇을 사소한 것으로 만든 1/1 유효성 검사기 구성에 대해 서로.
전염은 즉각적이었습니다. DeFi 프로토콜은 설계상 상호 운용이 가능하며, 한 플랫폼에서 빌려 수익금을 다른 플랫폼에 담보로 재예치하는 “루핑”은 Aave에 대한 히트가 Aave 위에 구축된 모든 것에 대한 히트를 의미합니다. Aave의 역사적 차입량 중 약 20%는 재귀적 레버리지에서 비롯되었습니다. 48시간 이내에, 60억~100억 달러 순 유출량은 Aave를 떠났습니다. WETH, USDT, USDC 풀의 활용률이 100%에 도달했습니다. 예금자는 인출할 수 없었습니다. 차용자는 스테이블코인 유동성을 확보할 수 없습니다. 고립된 사용자 빌린 75% LTV로 잠긴 스테이블코인 예금에 대해 추가로 3억 달러를 지불해야 하며, 현금을 얻기 위해 종종 손실을 입기도 합니다.
요금은 그에 따라 반응했습니다. Aave 스테이블코인 예금 APY는 착취 전 3~6%에서 이틀 만에 13.4%로 증가했습니다. Coinbase의 소비자 대출 상품을 지원하는 Morpho의 USDC 금고는 뛰어 올랐다 유동성 스크램블이 바깥쪽으로 파문을 일으키면서 4월 18일 연이율 4.4%에서 다음날 10.81%로 상승했습니다. 상위 20개 체인의 총 DeFi TVL 쓰러뜨리다 130억 달러 이상 증가했습니다.
파산도 없고, 법원도 없고, 상환청구도 없습니다
여기에 헤드라인을 장식하지 않을 부분과 할당자가 이해해야 하는 부분이 있습니다.
DeFi 프로토콜에는 파산법이 없습니다. 먼저 철회하면 모든 것이 유지됩니다. 당신이 마지막에 속한다면 그렇지 않을 것입니다. 그리고 당신은 손실의 불균형적인 부분을 흡수할 수도 있습니다. 규제 대상 대출 기관은 책임을 감당할 수 없다는 사실을 깨닫는 순간 운영을 중단해야 할 법적 의무가 있으며, 파산 법원은 부당하게 이익을 얻은 당사자로부터 환수 조치를 취할 수 있습니다. Chelsea, BlockFi 및 FTX의 폐쇄 조치는 힘들었지만 채권자들은 자산을 회수했고 책임자들은 판사를 만났습니다.
DeFi에는 프로세스가 없습니다. 법원이 없습니다. 회복은 없습니다. 책임을 물을 사람이 없습니다.
이는 위험 규모 결정에 직접적인 영향을 미칩니다. 총 손실을 추정할 수 있지만 손실이 어떻게 분배될지 예측할 수 없다면 노출도를 추정할 수 없습니다. 0일 수도 있습니다. 그것은 전부일 수도 있습니다. 그것은 당신이 얼마나 빨리 움직였는지, 그리고 당신 옆에 있는 사람들이 얼마나 빨리 움직였는지에 따라 달라집니다.
다음에 무슨 일이 일어날까요?
DeFi는 사라지지 않습니다. 아키텍처에는 실질적인 유용성이 있으며, 무허가 시장은 모든 자산 등급과 모든 시대에 항상 존재해 왔습니다. 그러나 그들은 결코 위험이 없었으며 항상 규제 대상에 비해 프리미엄을 가져왔습니다. 4월 17일 사건 이후 48시간 동안 시장에는 동일한 규칙이 온체인에 적용된다는 사실이 상기되었습니다.
내년에 DeFi 노출 규모를 결정하는 기관 할당자는 이 신호를 심각하게 받아들여야 합니다. 지난 주말 이전의 2.32% Aave APR은 기본 위험을 반영하지 않았으며 이제 시장은 조정되었습니다. 여기서 DeFi 요금이 결정되는 곳은 시장이 결정하는 것입니다. 그러나 잘못된 가격 책정은 끝났습니다. 지난 주말에 그것을 증명했습니다.
참고: 이 칼럼에 표현된 견해는 저자의 견해이며 CoinDesk, Inc. 또는 그 소유자 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다.
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