오늘날 블록 체인 네트워크를 평가하는 것은 느낌이 듭니다 이미 보았습니다 초기 인터넷 시대에 살았던 사람이라면 누구나. 1990 년대에 분석가, 투자자 및 창립자는 친숙한 재무 모델을 급격히 익숙하지 않은 기술에 적용하기 위해 고군분투했습니다. 웹 사이트와 피치 데크 이상의 회사는“안구”와 같은 무형의 것을 기반으로 수억, 때로는 수십억 달러에 달했습니다.
잘 끝나지 않았습니다. 그럼에도 불구하고, 혼란스러운 초기에는 귀중한 교훈을 제공했습니다. 기술은 금융보다 빠르게 발전하고 평가 모델은 결국 혁신의 형태에 적응해야합니다.
오늘날 우리는 블록 체인 공간에서 비슷한 딜레마에 직면하고 있습니다. 채택, 성숙 인프라 및 부인할 수없는 문화 및 경제 운동량에도 불구하고 블록 체인 네트워크를 소중히 여기는 널리 받아 들여지거나 표준화 된 방법은 없습니다. 그리고 우리가 가진 몇 가지 모델은 방향 적으로 유용하지만 결함이 있거나 불완전합니다.
우리가 어디로 갈지 이해하려면, 우리가 어떻게 여기에 왔는지 다시 방문 할 가치가 있습니다.
최초의 인터넷 평가 파 : 안구, 수입이 아님 (1990 년대 중반 2000 년 중반)
1990 년대 중반까지 인터넷은 국경이었다. 투자자들은 디지털 회사의“성공”이 어떤 모습인지 알지 못했기 때문에 페이지보기, 배너 광고 인상, 독특한 방문자 또는 월간 활성 사용자 (MAU)와 같이 측정 할 수있는 모든 것에 의존했습니다. 관심을 끌기위한 이러한 원유 프록스는 사실상 가치에 대한 메트릭이되었습니다. 논리는 간단했습니다. 수백만 명의 사람들이 귀하의 사이트를 방문했다면 결국 수익 창출이 이어질 것입니다.
평가가 급등했습니다. Pets.com (이미지 참조), Webvan 및 Etoys와 같은 스타트 업은 지배권의 약속으로 수억을 모았습니다. 그러나 수익은 나중에 생각했고 수익성은 펀치 라인이었습니다. 2000 년에 닷컴 거품이 터질 때, 수익 창출이없는 관심은 기업 가치의 열악한 기초라는 것이 분명해졌습니다.
충돌 후 재배치 : 수익 및 마진 (2001-2005)
첫 인터넷 버블 버스트 후, 투자자 감정은 극적으로 바뀌 었습니다. 시장은 비전뿐만 아니라 증거를 요구했습니다. 2001 년부터 기업들은 의미있는 수익을 창출하고 총 마진을 보여주고 수익성을 향해 나아갈 것으로 예상되었습니다.
이시기에는 지속 불가능한 모델에서 무자비한 잡초를 보았습니다. 실제 제품, 실제 고객 및 현실적인 재무를 가진 회사만이 살아 남았습니다. 예를 들어, 아마존은 투자자 초점을 추상적 미래 잠재력에서 실제 운영 성과로 전환하기 시작했습니다. 일관된 최상위 성장을 보여주고 마진 규율을 향상시키는 능력은 자신감을 재건하는 데 도움이되었습니다.
eBay는 확장 가능한 모델을 가진 수익성있는 거래 기반 비즈니스의 명확성의 파라곤이되었습니다. 이 생존자들은 투자자들에게 인터넷 회사를 전통적인 비즈니스처럼 평가하도록 가르쳤으며 소득 진술이 중요합니다.
SaaS와 Unit Economics의 부상 (2005-2015)
2000 년대 중반까지 새로운 모델이 등장한 SaaS (Software)가 등장했으며 새로운 평가 언어가 나왔습니다. 예측할 수없는 광고 또는 소매 마진에 의존하는 대신 SaaS 비즈니스는 설립자와 금융가 모두에게 게임 체인저 인 예측 가능한 반복적 인 수수료 스트림을 제공했습니다.
이 시대는 다음과 같은 메트릭을 일으켰습니다.
- 연간 반복 수익 (ARR) 및 월별 반복 수익 (MRR)
- 고객 확보 비용 (CAC) 및 평생 가치 (LTV)
- 이탈, 순 보유 및 40 규칙 (성장 + 마진 ≥ 40%)
이 단원 경제학은 회사의 운영 건강 및 확장성에 대한 더 선명한 통찰력을 허용했습니다. 투자자들은 성장 효율성과 반복적 인 수익을 높이기 시작하여 지속 가능하고 높은 마진 모델과 강력한 고객 끈적 력을 가진 회사에 보상을주었습니다.
SaaS 회사는 수익성이 없을 수 있지만 메트릭이 명확한 이야기를 한 경우에만 고객을 저렴하게 인수하고 수년간 유지하며 시간이 지남에 따라 지갑 공유를 확장하십시오. 이 접근법은 현대 기술 평가의 중추가되었으며 오늘날 지배적 인 렌즈로 남아 있습니다.
플랫폼 시대 : 네트워크 효과 및 생태계 가치 (2015-Present)
2010 년대에 Facebook, Google, Uber 및 Airbnb와 같은 회사는 온라인에서 어떤 가치가 있는지 재정의했습니다. 이들은 단지 비즈니스가 아니라 플랫폼이었습니다. 그들의 힘은 집계, 데이터 제어 및 네트워크 효과가 점점 더 커질수록 점점 더 지배적으로 만들어졌습니다.
그에 따라 평가 모델이 발전했습니다. 분석가들은 측정을 시작했습니다.
- 네트워크 효과 (각 신규 사용자마다 성장하는 가치)
- 생태계 깊이 (타사 개발자 활동, 마켓 플레이스, 플러그인)
- 사용자 참여 및 데이터 잠금
회사는 이제 수입뿐만 아니라 인프라 구축에 대한 보상을 받았습니다. 이것은 정 성적 변화였습니다 전략적 입장현금 흐름뿐만 아니라.
오늘날의 인터넷 거인 : 이익, 효율성 및 AI 해자
2020 년대에는 기술 평가가 성숙했습니다. 공공 투자자들은 이제 운영 효율성, 수익성 및 무료 현금 흐름에 중점을 둡니다. 모든 비용으로 성장이 나왔습니다. “40의 규칙”이 있습니다. (회사의 성장률과 무료 현금 요율은 동일하거나 40% 초과).
회사는 부문 별 성과를 바탕으로 가치가 있습니다. SaaS는 자체 척도, 전자 상거래 기타, Fintech가 여전히 다른 사람들을 보유하고 있습니다. 한편, 독점적 인 AI 모델, 데이터 소유권 및 인프라 해자와 같은 무형 자산은 기술 리더의 가격이 책정되는 방식의 핵심입니다.
요컨대, 평가는 각 디지털 부문에서 실제로 가치를 유발하는 것에 맞게 평가되는보다 전문적이고 합리적이되었습니다.
이것이 블록 체인의 의미
이 모든 진전에도 불구하고 블록 체인은 밸류에이션 림보에 남아 있습니다. 우리는 DCF (할인 현금 흐름), 유효성 검사기 수익 또는 프로토콜 수수료와 같은 기존 지표를 적용하려는 시도를 보았지만 종종 요점을 놓치게됩니다. 이것은 1998 년에 아마존을 운송 비용으로 평가하는 것과 같습니다.
블록 체인은 민간 기업이 아닌 공공 인프라입니다. 많은 사람들은 수입을 부풀려서 진정한 수요를 반영하지 않는 보조금이나 토큰 배출에 의존합니다. 또한 분산 시스템으로서 이익을 추출하도록 설계되지는 않았지만 허가없는 조정과 신뢰할 수없는 경제 활동을 가능하게합니다.
다른 평가 방법이 나타났습니다. 퍼즐의 일부를 제공합니다.
- MSOV (Monetary value) 모델은 토큰이 결함으로 쌓이거나 퇴적되는 방식에 의해 체인을 가치가 있습니다. 도움이지만 정적입니다.
- Onchain GDP는 앱과 체인의 경제 생산량을 측정하는 것을 목표로합니다. 이론적으로는 똑똑하지만 정상화하기는 어렵고 왜곡하기 쉽습니다.
이 모델들 중 어느 것도 지배적이거나 포괄적이거나 널리 받아 들여지지 않았습니다. 그리고 블록 체인의 데이터 계층 측면은 여전히 모든 평가 프레임 워크에서 누락되었습니다.
새로운 렌즈 : 속도와 흐름 평가
앞으로 나아가려면 실제로 블록 체인을 반영하는 모델이 필요합니다. 하다. 그렇기 때문에 내가 기준으로 평가 프레임 워크를 제안한 이유입니다 속도와 흐름돈과 자산이 블록 체인 경제를 통해 어떻게 움직이는 지에 대한 척도. 그것은 정적 지표보다 경제 순환과 유사한 사용 패턴, 거래 루프 및 자본 재사용에 중점을두고 있으며, 인터넷의 더 성숙한 플랫폼 시대, 디지털 경제 평가의 마지막 프론티어와 유사합니다.
이 모델은 다음을 검사합니다.
- 안정적인 회전율 및 속도
- 도전, 거래, 담보
- NFT 거래 역학 (구매, 로열티)
- 계층 간 양방향 자산 흐름
- 실제 자산 토큰 화 볼륨 (구매, 로열티, 감사)
- 앱의 실제 자본 형성 및 재사용 성
- 담보, 정산 또는 브리징 자산 및 거래에 대한 교환 수수료 중량
이 접근법은 블록 체인 값을 측정하는 기본적이고 탄력적 인 방법을 제공합니다. 그것은 시스템에 앉아있는 것뿐만 아니라 움직임과 움직임에 초점을 맞추고 운동은 신뢰, 유틸리티 및 관련성의 가장 분명한 징후입니다. 실제 돈의 속도는 일반적으로 경제의 활력에 대한 측정치입니다.
결론 : 미래의 가치가있는 모델을 구축하십시오
인터넷은 모든 기술 변화가 새로운 금융 렌즈를 요구한다고 가르쳤다. 초기 모델은 항상 서투르지 만 최악의 실수는 더 이상 맞지 않는 프레임 워크를 고수하는 것입니다.
블록 체인은 여전히 정당한 평가 이야기를 찾고 있습니다.
미래의 평가 프레임 워크는 상속되지 않고 구축 될 것입니다. 그리고 초기 인터넷 투자자들이 자신이보고있는 것을 이해하기 위해 새로운 도구를 발명해야했던 것처럼, 블록 체인 세계는 이제 똑같이해야합니다.
우리가 이것을 제대로 얻는다면, 우리는 블록 체인을 더 정확하게 가치있게 평가하지 않을 것입니다. 우리는 그들의 경제적, 사회적 잠재력에 대한 더 깊은 이해를 잠금 해제 할 것입니다.
참고 :이 칼럼에 표현 된 견해는 저자의 견해이며 Coindesk, Inc. 또는 그 소유자 및 계열사의 견해를 반드시 반영하지는 않습니다.
